บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Star Petroleum Refining ประมาณการ 3Q64F: กำไรตกก่อนที่จะขึ้นในไตรมาสหน้า
Event
ประมาณการ 3Q64
Impact
คาดว่ากาํไรสุทธิใน3Q64Fจะลดลงถงึ 73%YoYและ91%QoQ
เราคาดว่ากำรสุทธิของ SPRC ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 72 ล้านบาท (-73%YoY,-91%QoQ) โดยกำไรท่ีลดลงทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะกำไรจากสต็อกน้ำมันลดลงเหลือ 616 ล้านบาท จาก 988 ล้านบาทใน 3Q63 และ 1.5 พันล้านบาทใน 2Q64 หลังจากท่ีราคาน้ำมันดิบดูไบขยับข้ึนมาจาก US$72/bbl ในเดือนมิถุนายน เป็น US$73/bbl ในเดือนกันยายน นอกจากน้ี เราคาดว่าอัตราการกลั่นของ SPRC จะลดลง 4% QoQ เหลือ 130KBD เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 ท่ีระบาดหนักในประเทศไทยใน 3Q64 เรายังคาดว่า base GRM ของ SPRC จะลดลง 1%QoQ เหลือ US$2.6/bbl ใน 3Q64 เนื่องจากต้นทุน Murbancrude premium เพิ่มข้ึน QoQ จาก US$1.3/bbl เป็น US$2.5/bbl แม้ว่า spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลจะเพิ่มข้ึน 3-19% QoQ เป็น US$11.8/bbl, US$5.4/bbl และ US$5.4/bbl ตามลำดับ
ยังคงมองว่าตลาดโรงกลั่นมีแนวโน้มเป็นบวกต้ังแต่ 4Q64 เป็นต้นไป
Spread ของน้ำมันบนซินในเดือนตุลาคมเพิ่มข้ึน 14% MoM เป็น US$13.1/bbl ซึ่งถือเป็นระดับที่ดี (สูงกว่า US$12/bbl) เนื่องจากอุปสงค์จากสหรัฐและยุโรปแข็งแกร่ง เพราะมีการผ่อนคลายมาตรการคุม COVID-19 ทั้งนี้ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลในเดือนตุลาคมเพิ่มข้ึน 51%MoM เป็น US$11.1/bbl และ 54% MoM เป็น US$10.8/bbl ตามลำดับ โดย spread ทั้งสองได้กลับมาใกล้เคียงกับระดับปกติ (US$12-14/bbl) นอกจากน้ีเรายังมองบวกกับแนวโน้มตลาดโรงกลั่นจาก 4Q64 เป็นต้นไป เนื่องจาก i) อุปสงค์น้ำมันดีเซลท่ีสูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาว, ii) อุปสงค์น้ำมันเครื่องบินจะทยอยขยับสูงข้ึนหลังจากที่สหรัฐและประเทศในยุโรปผ่อนคลายมาตรการคุมโรคระบาดลง และ iii) อุปสงค์น้ำมันเตาและน้ำมันดีเซลเพิ่มข้ึน หลังจากท่ีราคาก๊าซธรรมชาติวิ่งขึ้นมาแรนง ดังนั้นเราจึงมองว่า SPRC เป็นหน่ึงในหุ้นไทยท่ีจะได้อานิสงส์อย่างเต็มท่ีจากการฟื้นตัวของตลาดโรงกลั่น เนื่องจากกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นคิดเป็นสัดส่วน 100% ของ EBITDA รวมของบริษัท
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2565 ท่ี 11.40 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.5x และเนื่องจากเรามองแนวโน้มโรงกลั่นเป็นบวก เราจึงยังคงเลือก SPRC เป็นหน่ึงในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงานตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป โดยเราแนะนำให้มองข้ามผลประกอบการที่มีแนวโน้มอ่อนแอใน 3Q64 และหันไปให้น้ำหนักกับผลบวกจากการที่ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลวิ่งข้ึนมาอยู่ที่ US$11.1/bbl และ US$10.8/bbl ในเดือนตุลาคม
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ และ GRM