บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
B.Grimm Power (BGRIM.BK/BGRIM TB)*
ประมาณการ 4Q66F: เป็นช่วง Low season
Event
ประมาณการ 4Q66F และอัพเดตข้อมูลบริษัท
Impact
ประมาณการ 4Q66F – กำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ และจะพลิกฟื้น YoY
วันที่ 29 ก.พ. เราคาดว่า BGRIM จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q66F ที่ 456 ล้านบาท (+32% QoQ, พลิกฟื้น YoY) โดยสาเหตุสำคัญที่ทำให้กำไรเพิ่มขึ้น YoY คือผลขาดทุนจากการด้อยค่าลดลง แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ (ส่วนใหญ่มาจากกำไร FX) กำไรหลักจะอยู่ที่ 326 ล้านบาท (-49% QoQ, +93% YoY) ซึ่งหากกำไร 4Q66F ตามคาด กำไรสุทธิและกำไรหลักในปี 2566F จะอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (พลิกฟื้น YoY) และ 2.0 พันล้านบาท (+439% YoY) จากกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นของ SPP (ราคาก๊าซลดลง ค่า Ft สูงขึ้น)
Highlights – เป็นช่วง Low season & margin ของ SPPs ถูกบีบ
เราไม่สงสัยว่ากำไรจะพลิกฟื้น YoY เพราะมีการขึ้นค่า Ft ในขณะที่ราคาก๊าซของ SPP ลดลง และปริมาณไฟฟ้าที่ขายให้กับ กฟผ. เพิ่มขึ้น (+c.20% YoY) (นำโดยโครงการ replacement) และมีกำลังการผลิตไฟฟ้าสำหรับผู้ใช้ไฟฟ้าภาคอุตสาหกรรม (IU) เพิ่มขึ้น (+c.7% YoY) แต่เราคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ เนื่องจาก i) margin ของ SPPs ถูกบีบ ii) อุปสงค์การใช้ไฟฟ้าของ IU ลดลง iii) ค่าใช้จ่าย SG&A สูงขึ้น และ iv) ต้นทุนดอกเบี้ยสูงขึ้น ทั้งนี้ ค่า Ft เฉลี่ยลดลงเหลือ 0.20 บาท (-0.47 บาท QoQ) ในขณะที่ราคาก๊าซของ SPP อยู่ที่ 313 บาท/mmbtu (-8 บาท QoQ) โดยสรุปแล้ว เราคาดว่ากำไรขั้นต้นของ BGRIM จะอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (-8% QoQ, +48% YoY) โดยคาดว่า GPM จะอยู่ที่ 18.5% (จาก 20.4% ใน 3Q66 และ 11.5% ใน 4Q65)
What’s the outlook…?
เรายังคงคาดว่ากำไรหลักจะเพิ่มขึ้น 6% YoY ในปี 2567F และ 2% YoY ในปี 2568F เนื่องจาก margin ดีขึ้น (ราคาก๊าซลดลง), มีกำลังการผลิตใหม่สำหรับ IU, และ รับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีจาก BGPAT 2-3 (โรงละ 98MWe) สำหรับแนวโน้มใน 1Q67F กำไรมีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY โดยปัจจัยสำคัญที่ทำให้กำไรเพิ่มขึ้น QoQ คือปัจจัยฤดูกาล (SG&A ลดลง, อุปสงค์สูงขึ้น) และ margin ที่ทรงตัว ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะ margin ที่เพิ่มขึ้นของ SPPs โดยค่า Ft ที่เพิ่มขึ้นเป็น 0.40 บาท/kWh (+Bt0.19 QoQ) จะมีน้ำหนักกว่าราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้นเป็นราว 365 บาท/mmbtu (+25 บาท QoQ)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ขาย และประเมินราคาเป้าหมายที่ 26.00 บาท เราคิดว่าราคาหุ้น BGRIM ยังค่อนข้างตึง และไม่มั่นคงที่ระดับ P/E ปี 2567F/2568F ที่ 35x / 34x แต่เรามองว่าในระยะสั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตร และราคาพลังงานในตลาดโลกที่ลดลงจะหนุนให้ภาวะตลาดเป็นบวก นอกเหนือไปจากการที่วัฏจักรของการปรับลดประมาณการจบรอบไปแล้ว
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย.
