บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
CHAYO GROUP (CHAYO TB)
ระดับการประเมินมูลค่าเหมาะสม แต่ความชัดเจนของกำไรต่ำ
- เราคาดว่าธุรกิจบริษัทบริหารสินทรัพย์ (AMC) จะมีต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อ (Credit cost) สูงต่อเนื่อง แต่น่าจะได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อในปี 2024-25
- เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q23 จะโตทั้ง q-q และ y-y จากการเก็บเงินสด การเติบโตของหนี้ด้อยคุณภาพและพอร์ตสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย
- เราเริ่มบทวิเคราะห์ CHAYO ด้วยคำแนะนำถือ ที่ราคาเป้าหมาย 5.70 บาท
Credit cost ที่อยู่ในระดับสูงจะฉุดธุรกิจ AMC
ตลอดปี 2023 ประมาณ 90% ของบัญชีลูกหนี้ที่ CHAYO ซื้อมาเป็นหนี้ไม่มีหลักทรัพย์ค้ำประกันที่เกินกำหนดชำระระหว่าง 150-180 วัน (นับว่าเป็นหนี้ด้อยคุณภาพที่ค่อนข้างใหม่) เนื่องจากมีปัญหาการตั้งราคาหนี้ด้อยคุณภาพ หนี้ด้อยคุณภาพประเภทมีหลักทรัพย์ค้ำประกัน ในปี 2023 CHAYO เร่งการลงทุนในหนี้อย่างมาก โดยเฉพาะในช่วง 2 ไตรมาสสุดท้าย เราคาดว่าหนี้ด้อยคุณภาพที่ซื้อมาใหม่จะเพิ่มกระแสการเก็บเงินสดแก่บริษัทฯ ในช่วง 1-2 ไตรมาส หลังการซื้อจากการดำเนินการทางกฎหมายบางประการ พร้อมความสามารถในการเก็บเงินสดที่อยู่ในระดับสูงจากปัจจัยในด้านอายุหนี้
สินเชื่อเป็นธุรกิจที่สร้างกำไรมากเป็นอันดับ 2
CHAYO กำลังทำตามแผนแยกธุรกิจโดยจะทำ IPO ของ Chayo Capital (CCAP) ในช่วง 2Q และ 3Q ของปี 2024 และคาดว่าจะใช้เงินทุนที่ได้มาเพื่อเพิ่มการเติบโตของบัญชีลูกหนี้เงินกู้ต่อ โดย CHAYO วางแผนคงระดับการถือหุ้นไว้ที่ 53% หลัง IPO ณ สิ้นรอบ 9M23 พอร์ตของบริษัทฯ พุ่งขึ้นแตะ 874 ลบ. (+47.22% y-y) เราคาดว่าธุรกิจสินเชื่อจะเป็นปัจจัยหนุนการเติบโตอันดับสองของ CHAYO ใน 4Q23 โดยคาดว่ามูลค่าสินเชื่อของ CCAP จะเพิ่ม 4.82% q-q และ 41.12% y-y และส่วนแบ่งกำไรสุทธิน่าจะเพิ่มจาก 10.8% ในปี 2022 เป็นประมาณ 10.8-14.1% ในปี 2023-25 ประมาณการของเราอาจมี Upside จากความสำเร็จในการออก IPO
การขายสินทรัพย์รอการขายขนาดใหญ่จะช่วยเพิ่มผลประกอบการ 4Q23 และปี 2023
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q23 จะจบที่ 95 ลบ. (+25.9% q-q, +12% y-y) โดยจะได้ปัจจัยหนุนส่วนมากจาก 1) กำไรจากการขายสินทรัพย์รอการขายขนาดใหญ่อันมีมูลค่าประมาณ 30 ลบ.; 2) การเก็บเงินสดจากหนี้ด้อยคุณภาพ ซึ่งน่าจะฟื้นตัวเล็กน้อยเป็น 108 ลบ. (+3.8% q-q, +15% y-y) จากอิทธิพลของปัจจัยด้านฤดูกาล และ 3) การเติบโตของสินเชื่อของ CCAP ที่คาดว่าจะอยู่ที่ 4.82% q-q และ 41.12% y-y อย่างไรก็ดี เราคาดว่าธุรกิจ AMC จะยังได้รับแรงกดดันจากผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) สอดคล้องกับมุมมองของเราที่คาดว่าแนวโน้มอุตสาหกรรมจะไม่สดใส เราคาดกำไรสุทธิปี 2023 ที่ 368 ลบ. (+45.8% y-y)
เริ่มบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำถือ ที่ราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 5.70 บาท
เราเริ่มบทวิเคราะห์ CHAYO ด้วยคำแนะนำ ถือ เราคาดว่าอุตสาหกรรม AMC โดยรวมจะได้รับแรงกดดันอย่างต่อเนื่อง จากผลประกอบการในด้านการเก็บเงินสดที่อ่อนแอ และความชัดเจนของกำไรที่อยู่ในระดับต่ำ ราคาเป้าหมายปี 2024 ของเรา (GGM) อยู่ที่ 5.70 บาท คิดเป็นค่า PIBV ได้ที่ 1.63x
