บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SIAM GLOBAL HOUSE (GLOBAL TB)
คาดกำไรสุทธิ 4Q23 ยังอ่อนแอ แต่คาดจะเห็นฟื้น q-q ใน 1Q24
- เราคาดกำไรสุทธิ 4Q23 ที่ 510 ลบ. (-3% q-q และ -3% y-y) โดยคาด SSSG ยังติดลบราว 12% ตามภาพกำลังซื้อต่างจังหวัดฟื้นตัวช้า
- ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2023-24 ลง 4.8%, 2.1% และคงปี 2025
- ปรับลดราคาเป้าหมายลงเป็น 17.70 บาท ยังคงคำแนะนำ ซื้อ
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q23 ยังอ่อนแอ
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q23 ของ GLOBAL ที่ 510 ลบ. (-3% q-q และ -3% y-y) จากแนวโน้ม SSSG ที่ยังคาดว่าจะยังติดลบราว 12% ใกล้เคียงกับไตรมาสก่อน จากกำลังซื้อต่างจังหวัดที่ฟื้นตัวช้า และการเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐล่าช้า โดยคาด GPM ที่ 26.0% (vs 3Q23 ที่ 25.9%, 4Q22 ที่ 24.8%) เพิ่มขึ้นขึ้นทั้ง q-q และ y-y จากอัตรากำไรขั้นต้นของสินค้า Private brand ที่ปรับสูงขึ้น ขณะที่ SG&A to sales คาดที่ 19.1% (vs 3Q23 ที่ 19.1%, 4Q22 ที่ 18.6%) เพิ่มขึ้นตามการขยายสาขา โดยใน 4Q23 เปิดเพิ่ม 2 สาขา ที่จังหวัดชุมพร และจังหวัดขอนแก่น คาดสิ้นปี 2023 มีสาขาทั้งสิ้น 83 สาขา
แนวโน้มระยะสั้นยังเป็นลบ คาดเห็น SSSG กลับมาเป็นบวกได้ช่วง 2H24
แนวโน้มเดือน ม.ค. คาด SSSG ยังติดลบ 5-6% โดยเป็นกลุ่มลูกค้าผู้รับเหมาที่ยังไม่ฟื้นตัว จากการเลื่อนของไซด์งานก่อสร้าง รวมถึงการเบิกจ่ายงบประมาณล่าช้า และอานิสงส์จากมาตรการ E-receipt จำกัด เราคาดจะเริ่มเห็นสัญญาณ SSSG กลับมาเป็นบวกได้ในช่วง 2H24 หลังจากการอนุมัติงบประมาณรายจ่ายประจำปี 2024 แล้วเสร็จ
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2023-24 ลง 4.8%, 2.1% และคงปี 2025
ปรับกำไรสุทธิปี 2023-25 ลง 4.8%, 2.1% และคงปี 2025 จาก SSSG ที่น้อยกว่าที่คาด ตามกำลังซื้อในต่างจังหวัดที่ฟื้นตัวช้า ดัชนีรายได้เกษตรกรเฉลี่ย 3 เดือน (ต.ค.-ธ.ค. 23) ปรับลดลง 1.8% และการเบิกจ่ายงบประมาณล่าช้า โดยคาดกำไรสุทธิปี 2023 ปรับตัวลง 25% และกลับมาเติบโตในปี 2024-25 ที่ 13% และ 13% ตามลำดับ
ปรับลดราคาเป้าหมายลงเป็น 17.70 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ
ระยะสั้นยังขาดปัจจัยหนุนใหม่ ขณะที่การฟื้นตัวคาดว่าจะเห็น SSSG กลับมาเป็นบวกได้ใน 2H24 ภายหลังการอนุมัติงบประมาณประจำปี เราปรับราคาเป้าหมายปี 2024 ลงเป็น 17.70 บาท (จากเดิม 18.00 บาท) โดยยังคงคำแนะนำ ซื้อ จาก Valuation ที่ถูกกว่าค่าเฉลี่ย โดยปัจจุบันเทรดบน 2024E P/E ที่ 26.7x เท่า (เฉลี่ย 5 ปี -0.5 SD)
Investment thesis
GLOBAL เป็นหนึ่งในผู้นำศุนย์จำหน่ายสินค้าวัสดุก่อสร้าง วัสดุตกแต่ง เครื่องมือ อุปกรณ์ ที่ใช้ในงานก่อสร้าง ต่อเติม ตกแต่งบ้านและสวน แบบครบวงจร ในรูปแบบ One Stop Shopping Home Center. กลุ่มลูกค้าเป้าหมายของ GLOBAL อยู่ในระดับกลางถึงล่างในพื้นที่ต่างจังหวัด โดยเฉพาะภาคตะวันออกเฉียงเหนือ โดยร้านค้ากว่า 80% ตั้งอยู่ในพื้นที่ภาคกลาง ภาคเหนือ และภาคตะวันออกเฉียงเหนือ ซึ่งกำลังซื้อหลักจะขึ้นอยู่กับรายได้เกษตรกร นอกจากนั้น GLOBAL ยังมีกลุ่มลูกค้าที่เป็นผู้รับเหมาก่อสร้างและงานโครงการ ซึ่งส่วนหนึ่งขึ้นอยู่กับงบประมาณและการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานของรัฐ หากรัฐบาลมีงบลงทุนมากขึ้น รวมถึงรายได้เกษตรกรเพิ่มสูงขึ้นจะเป็นปัจจัยหนุนให้กับ GLOBAL
ปัจจัยสำคัญที่จะขับเคลื่อน GLOBAL ได้แก่ การขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง, การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) และการปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้น
Company profile
GLOBAL เป็นหนึ่งในผู้นำศูนย์จำหน่ายสินค้าวัสดุก่อสร้างที่เน้นกลุ่มลูกค้าในต่างจังหวัด โดยในเดือนพฤศจิกายน ปี 2012 Siam Cement (SCC TB) ได้เข้ามาเป็นผู้ถือหุ้น 30% ของบริษัท
Catalysts
ปัจจัยหนุนสำหรับ GLOBAL ได้แก่ 1) ราคาเหล็กปรับสูงขึ้น (สัดส่วนรายได้จากเหล็กอยู่ราว 15% ของรายได้รวม) 2) การเติบโตของภาคอสังหาริมทรัพย์ 3) มาตรการกระตุ้นกำลังซื้อของภาครัฐ 4) โครงการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน 5) ผลผลิตและราคาสินค้าเกษตรสูงขึ้น
Risks to our call
ความเสี่ยง 1) รายได้เกษตรกรลดลง กระทบกำลังซื้อในภาคเกษตร 2) การเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐล่าช้า 3) สัดส่วนและอัตรากำไรของสินค้า Private brand ลดลง 4) ค่าใช้จ่ายสูงกว่าที่คาด 5) ผลกระทบของเอลนีโญ่ (ภาวะแล้ง) มากกว่าที่คาด
