บล.บัวหลวง:
Thai Oil (TOP ТВ / TOP.BK)
TOP – กำไรไตรมาส 4/66 เป็นไปตามที่เราคาด และคาดกำไรหลักจะเติบโต QoQ ในไตรมาส 1/67
เป็นไปตามที่เราคาด แต่ดีกว่าตลาดคาด
TOP รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/66 ที่ 2,944 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 20 เท่า YoY แต่ลดลง 73% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักจะอยู่ที่ 3,939 ล้านบาท ลดลง 10% YoY และ 54% QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาด (แต่สูงกว่าที่ตลาดคาด 10%) TOP ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลประกอบการครึ่งหลังของปี 2566 ที่ 2.75 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล ขั้นต้นที่ 4.9% (จะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 27 ก.พ. และจะจ่ายเงินปันผลในวันที่ 30 เม.ย.)
ประเด็นสำคัญจากผลประกอบการ
ปัจจัยสำคัญที่กดดันกำไรหลักให้ปรับตัวลดลง ได้แก่ 1) ค่าการกลั่นที่ลดลง (YOY และ QoQ), 2) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันหล่อลื่นที่ลดลง (YoY), 3) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล, และ 4) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล
อัตราการใช้กำลังการกลั่นน้ำมันดิบของ TOP ในไตรมาส 4/66 อยู่ที่ 111% เพิ่มขึ้นจาก 103% ในไตรมาส 4/65 และ 110% ในไตรมาส 3/66 (อุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น) ในขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานอะโรเมติกส์อยู่ที่ 79% เพิ่มขึ้นจาก 67% ในไตรมาส 4/65 และ 74% ในไตรมาส 3/66 (optimization) อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานน้ำมันหล่อลื่นของ TOP ในไตรมาส 4/66 อยู่ที่ 76% เพิ่มขึ้นจาก 43% ในไตรมาส 4/65 (มีการ ปิดโรงงานตามแผนในไตรมาส 4/65) แต่ลดลงจาก 79% ในไตรมาส 3/66 (optimization) ค่าการกลั่นตลาด (market GRM) อยู่ที่ 7.2 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ลดลงจาก 9.3 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 4/65 และ 12.4เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 3/66 และค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) อยู่ที่ 8.6 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ลดลงจาก 11.1 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 4/65 (ค่าการกลั่นและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันหล่อลื่นที่ลดลง) และ 13.6 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 3/66 (ค่าการกลั่นที่ลดลง)
แนวโน้ม
เราคาดว่า TOP จะรายงานกำไรหลักไตรมาส 1/67 ที่ลดลง YoY เนื่องจาก ค่าการกลั่นที่ลดลง อย่างไรก็ตาม กำไรของธุรกิจอะโรเมติกส์ที่เพิ่มขึ้น (ปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น) น่าจะช่วยบรรเทาการปรับตัวลดลงของกำไรหลัก YoY ได้บางส่วน ในด้าน QoQ เราคาดว่ากำไรหลักจะเติบโต หนุนโดยค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้น, ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์และผลิตภัณฑ์น้ำมันหล่อลื่นที่สูงขึ้น สิ่งที่เปลี่ยนแปลง เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ที่ 18,149 ล้านบาทไว้ดังเดิม
คำแนะนำ
ความคาดหวังต่อการเติบโต QoQ ของกำไรหลักในไตรมาส 1/67 น่าจะเป็น ปัจจัยหนุนราคาหุ้นได้ต่อไป มูลค่าหุ้นยังคงน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PBV ณ สิ้น ปี 2567 อยู่ที่เพียง 0.7 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.4 เท่าอยู่ 1.4 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
