บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Electricity Generating (EGCO.BK/EGCO TB)*
ประมาณการ 4Q66F: การตั้งด้อยค่าตามรังควาน
Event
ประมาณการ 4Q66F และปรับเพิ่มกำไรปี 2566
Impact
ประมาณการ 4Q66F – จะเป็นไตรมาสที่อ่อนแอที่สุดในรอบปี
วันที่ 28 ก.พ. เราคาด EGCO จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q66F ออกมาอ่อนแอที่ 861 ล้านบาท (-64% QoQ, พลิกฟื้น YoY จากผลขาดทุนด้อยค่าที่ลดลง) เพราะคาดว่าบริษัทจะตั้งด้อยค่า (2.5 พันล้านบาท) และผลการดำเนินงานของธุรกิจอ่อนแอลง ซึ่งจะมีน้ำหนักมากกว่ากำไร FX (2.3 พันล้านบาท) เราคาดว่ากำไรหลัก 4Q66F จะอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (-68% QoQ, -27% YoY) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิและกำไรหลักปี 2566F อยู่ที่ 6.7 พันล้านบาท (+150% YoY) และ 7.1 พันล้านบาท (-40% YoY) เพราะผลการดำเนินงานของ Paju ES และโรงไฟฟ้าพลังน้ำอ่อนแอลง รวมถึงขาดรายได้จากโครงการพลังความร้อนใต้พิภพไป
Highlight – จะมีผลขาดทุนก้อนใหญ่จากการด้อยค่า ในขณะที่กำไรหลักแย่ลง
ใน 4Q66 เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่า 2.5 พันล้านบาท (นำโดย Yunlin, QPL และพลังงานหมุนเวียนในไทย) โดยกำไรหลักที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะ i) กำไรที่อ่อนแอลงของ Paju ES (margin ลดลงแม้จะเป็นหน้าหนาว), โรงไฟฟ้าพลังน้ำ (XPCL, NTPC1&2), SBPL (ปิดซ่อมบำรุง), Linden (ปิดซ่อมบำรุง) และ KEGCO และ ii) SG&A และต้นทุนดอกเบี้ยสูงขึ้นตามฤดูกาล ส่วนกำไรหลักที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะผลการดำเนินงานของ QPL, Yunlin และ KEGCO อ่อนแอลง บวกกับต้นทุนการดำเนินงานที่สูง แม้ว่าผลการดำเนินงานของ Paju ES และ BLCP จะแข็งแกร่งขึ้นก็ตาม
ปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2566F ขึ้นอีก 14%
การปรับเพิ่มกำไรของเราสะท้อนถึงกำไรที่แข็งแกร่งเกินคาดของ Paju ES และ QPL ในขณะที่กำไรสุทธิปี 2567-68 มี upside 15-18% จาก M&As ที่เพิ่งเกิดขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ (Compass (โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐ) และ CDI ในอินโดนีเซีย (โรงไฟฟ้าก๊าซ และโกดังเก็บสารเคมี)) ซึ่งเบื้องต้น เราคาดว่ากำไรปี 67F จะมี upside 1.0-1.2 พันล้านบาท โดยจะมาจากกำไรของ Compass ปีละ 600-700 ล้านบาท และจาก CDI ที่ปีละ 400-500 ล้านบาท ทั้งนี้ ในปี 2567 EGCO ตั้งเป้าจะเข้าซื้อกำลังการผลิตใหม่ 1GWh (จากกำลังการผลิตในปัจจุบันที่ 7,023MWe) ในขณะที่ตั้งงบลงทุน (CAPEX) ไว้ที่ 3 หมื่นล้านบาท เราเชื่อว่ากำไรสุทธิใน 1Q67F มีความเสี่ยงจากผลขาดทุน FX จากเงินบาทที่อ่อนค่าลงขณะนี้ อย่างไรก็ตาม กำไรหลักน่าจะดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และการเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานของ Compass (652MWe) ในสหรัฐ
Valuation & Action
เรายังแนะนำถือ EGCO ด้วยราคาเป้าหมาย 138.00 บาท เราคิดว่าราคาหุ้นจะถูกฉุดโดยผลประกอบการที่น่าผิดหวังใน 4Q66F และความไม่ชัดเจนของโครงการ Yunlin และการต่อสัญญา PPA ของ QPL ถึงแม้ราคาหุ้นปัจจุบันจะคิดเป็น P/BV ที่ต่ำเพียง 0.5x แต่เราคิดว่านักลงทุนควรรอดูไปก่อน และกลับมาพิจารณาลงทุน EGCO ใหม่หลังจากได้ข้อมูลจากผู้บริหารหลังประชุมนักวิเคราะห์ 4Q66
Risks
การปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
