บล.กรุงศรีฯ:
THAI OIL (TOP TB/ TOP.BK)
TOP – ผลประกอบการ 4Q23: ดีกว่าประมาณการของเรา 7% (UNRATED)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | TOP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 0.00 |
| คำแนะนำ |
- What’s new
กำไรดีกว่าที่เราคาดไว้เล็กน้อย
กำไรสุทธิของ TOP ใน 4Q23 อยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท (+1,905%yoy, -75%qoq) ดีกว่าประมาณการของเรา 7% แต่เป็นไปตามประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด โดยกำไรที่ออกมาดีเกินคาดเป็นเพราะกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนสูงเกินคาดที่ 1.2 พันล้านบาท (เราคาดไว้เพียง 900 ล้านบาท) นอกจากนี้ บริษัทยังประกาศจ่ายเงิน ปันผลงวด 2H23 ที่ 2.75 บาท/หุ้น (กำหนดขึ้น XD วันที่ 27 กุมภาพันธ์ 2024 และกำหนดจ่ายวันที่ 30 เมษายน 2024) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.9%
- Analysis
กำไรลดลง qoq เพราะ market GRM และผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน
ในส่วนของธุรกิจโรงกลั่น market GRM ของ TOP ใน 4Q23 ลดลงเหลือ US$7.2/bbl (-23%yoy, -42%qoq) เนื่องจาก i) crack spreads ของผลิตภัณฑ์ต่าง ๆ ลดลง ii) ต้นทุน crude premium สูงขึ้น ทั้งนี้ ผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิอยู่ที่ 3.3 พันล้านบ้าน จากที่มีกำไรจากคอกน้ำมันสุทธิ 7.9 พันล้านบาทใน 3Q23 ส่วนอัตราการกลั่นน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นเล็กน้อย qoq จาก 110% ใน 3Q23 เป็น 111% ใน 4Q23 สำหรับธุรกิจ aromatics นั้น EBTIDA เพิ่มขึ้นเป็น 895 ล้านบาท (+41%yoy, +54%qpq) เนื่องจาก spread ของ PX (+13%qoq) และ BZ (+7,000%qoq) สูงขึ้น ในขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตก็เพิ่มขึ้นเป็น 79% จาก 74% ใน 3Q23 ส่วนแบ่งกำไรอยู่ที่ 16 ล้านบาท จากขาดทุน 90 ล้านบาทในไตรมาส 3Q23 เนื่องจากมีการบริหารจัดการด้านการผลิตและเงินทุนหมุนเวียนของ CAP นอกจากนี้ TOP ยังมีกำไรพิเศษสุทธิใน 4Q66 อีก ได้แก่ i) กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 1.2 พันล้านบาท ii) กำไรจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน 800 ล้านบาท
ผลประกอบการ 1Q24 จะดีขึ้น qoq จาก market GRM ที่สูงขึ้น
เราคาดว่าผลประกอบการใน 1Q24 จะดีขึ้น qoq แม้ว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะลดลงเหลือ 95-98% เนื่องจาก i) crack spread ของผลิตภัณฑ์ต่าง ๆ สูงขึ้น 1Q24TD (ของน้ำมันเบนซิน +47% qoq, น้ำมันดีเซล +14% น้ำมันเครื่องบิน qoq, ทรงตัว qoq) และ ii) ต้นทุน Murban crude premium ลดลง (-US$2.2/bbl) ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าบริษัทจะพลิกจากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันมาเป็นกำไรจากสต็อกน้ำมันตามราคาน้ำมันดิบดูไบที่สูงขึ้น
- Action/ Implication
ราคาเป้าหมายตาม Bloomberg consensus อยู่ที่ 61.95 บาท
ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/BV ปี FY24F ที่ 0.71x และ P/BV ปี FY25F ที่ 0.66x FY25F ซึ่งเท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -1.5S.D. ซึ่งจะทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี FY24F และ FY25F อยู่ที่ 5.2% และ 4.7% ตามลำดับ
