บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
CENTRAL PATTANA (CPN TB)
คาดกำไร 4Q23 จะอ่อนแอจาก SG&A สูง
- คาดกำไรปกติ 4Q23 ที่ 4.0 พัน ลบ. (-4.6% q-q, +35.1% y-y) จากค่าใช้จ่ายที่สูงตามฤดูกาล
- คาดรายได้รวมที่ 45.2 พัน ลบ. และกำไรปกติที่ 15.0 พัน ลบ. ในปี 2023 เพิ่มขึ้น 27.2% y-y และ 36.9% y-y ตามลำดับ
- คงคำแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย 82 บาท
คาดกำไร 4Q23 จะโตเล็กน้อย q-q จากค่าใช้จ่ายที่สูงตามฤดูกาล
เราคาดว่า CPN จะรายงานรายได้รวมสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 12.5พัน ลบ. (+4.7% q-q , +22.2% y-y) พร้อมอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงทำสถิติใหม่ที่ 54.8% ใน 4Q23 อย่างไรก็ดีค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงตามฤดูกาลที่ 18.7% ของรายได้รวม (เทียบกับ 14.7% ใน 3Q23) และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจากต้นทุนในการกู้ยืมที่สูงขึ้นน่าจะชะลอการเติบโตของกำไร นอกจากนี้บริษัทฯ ยังน่าจะบันทึกการปรับรายการพิเศษจากการขยายสัญญาเช่า Central Rama 2 เป็นจำนวน 160 ลบ. เพราะฉะนั้นเราจึงคาดว่า CPN จะรายงานกำไรปกติ 4Q23 อยู่ที่ 4.0 พัน ลบ. (-4.6% q-q, +35.1% y-y)
ศูนย์การค้าและโรงแรมน่าจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการ 4Q23 ออกมาดี
ปัจจัยหนุนการเติบโตสำคัญใน 4Q23 น่าจะมาจากธุรกิจให้เช่าและบริการของ CPN ซึ่งเราคาด ว่ารายได้และอัตรากำไรขันต้นจะทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง อัตราการเช่าและตัวเลขผู้ใช้บริการ ศูนย์การค้าน่าจะยังทรงตัว q-q แต่รายได้จากสัญญาแบ่งรายได้น่าจะเพิ่มตามแผนกแฟชั่นและเทคโนโลยีที่ปรับตัวดีขึ้น ในด้านธุรกิจที่พักอาศัย เราคาดว่ารายได้จะทำสถิติสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง จากการโอนส่วนมากมาจากโครงการคอนโดในปัจจุบัน ในขณะที่ธุรกิจโรงแรมน่าจะรายงานค่าห้องพักรายวันเฉลี่ยสูงขึ้น ซึ่งส่วนมากเป็นผลจากปัจจัยด้านฤดูกาล
ปี 2023 ที่ยอดเยี่ยม พร้อมรายได้และกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่
เมื่อพิจารณาจากตัวเลขประมาณการ 4Q23 ประมาณการทั้งปีของเรามีส่วนต่างอยู่เล็กน้อย CPN รายงานผลประกอบการที่โดดเด่นมาตั้งแต่ต้นปี 2023 จนถึงตอนนี้ โดยได้ปัจจัยหนุนจากการปรับส่วนลดค่าเช่าสู่ระดับปกติในช่วงก่อนการระบาดของโควิดมาตั้งแต่ 1Q23 และการเติบโตที่ยอดเยี่ยมของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ประเภทที่อยู่อาศัย ปัจจุบันเราคาดรายได้รวมอยู่ที่ 45.2 พัน ลบ. และกำไรปกติอยู่ที่ 15.0 พัน ลบ. ในปี 2023 เพิ่มขึ้น 27.2% y-y และ 36.9% y-y ตามลำดับ
คงคำแนะนำซื้อที่ราคาเป้าหมาย 82 บาท
ในปี 2024 CPN จะเปิด Central Nakorn Sawan และ Central Nakorn Pathom ในช่วง 1H24, Dusit Central Park Hotel ในกลางปี 2024 และ Centara One Rayong Hotel ในปี 2024 นอกจากนี้บริษัทฯ ยังตั้งเป้าเพิ่มรายได้อย่างต่อเนื่อง โดยคาดว่าจะอยู่ที่ 14-16% CAGR ในช่วงปี 2023-27 ในขณะที่ธุรกิจที่พักอาศัยและโรงแรมจะมีบทบาทสำคัญในการผลักดันการเติบโต เราคงคำแนะนำซื้อที่ราคาเป้าหมาย 82 บาท (DCF, 7.2% WACC, 3% LTG) คิดเป็นเพียง 23.3x ของค่า 2024E P/E
