| กลุ่มอุตสาหกรรม | พาณิชย์ |
| หุ้น | MAKRO |
| มูลค่าพื้นฐาน | 52.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เราปรับคำแนะนำ MAKRO ลงสู่ ถือ จากอัพไซด์ที่จำกัด หลังปรับคาดการณ์เพื่อสะท้อนดีลการโอนกิจการทั้งหมด (EBT) ของ Lotus’s, เงินจาก PO, และผลจากการไดลูท สมมติฐานหลักของ เราเกี่ยวกับ Lotus’s ได้แก่ ยอดขายฟื้นตัวโดยไม่มีการขยายสาขาอย่างรวดเร็ว, อัตราการเช่าฟื้นตัวอย่างรวดเร็วสู่ 97% ในปี 2024F, และการซินเนอร์ยีต้นทุน 1.7พันลบ. (60%) ภายในปี 2023 เราคาดว่า MAKRO จะมีกำไร 3Q21F ที่ 1.6พันลบ. (+1% yoy) การเติบโต yoy เป็นผลจาก SSSg เป็นบวกที่ +1% yoy และการประหยัด SG&A ชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอลงสู่ 12.1%
คาดกำไร 3Q21F ที่ 1.6พันลบ. (+1% YoY) จาก SSSg บวก
กำไรเติบโต yoy มีปัจจัยหนุนจาก 1). SSSg +1% YoY แม้มีการลอคดาวน์ในช่วงจำนวนผู้ติดเชื้อสูงขึ้น ขณะที่ผู้ค้าปลีกรายอื่นมี SSSg ติดลบสองหลัง และ 2). การประหยัด SG&A -3% YoY ช่วยลดผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงที่ 11.8% (-45bps YoY) และทำให้อัตรา EBIT ทรงตัวที่ 4.0%
ปรับคาดการณ์กำไรหลังรวมผลประกอบการ Lotus’s และปรับ SSSg
หลังปรับ SSSg เล็กน้อยและรวมผลประกอบการ Lotus’s ในคาดการณ์ของเรา เราปรับคาดการณ์กำไรสู่ 6.6/12.3/19.5 พันลบ.จาก7.2/7.7/8.5พันลบ. เปลี่ยนแปลง-8.3%/+60%/+130% สมมติฐานหลักของ Lotus’s ได้แก่ มีผลประกอบการ 2 เดือนในปี 2021 และกำไร 4.7/10.9 พันลบ. ในปี 22-23F คาดว่ายอดขายจะฟื้นตัวโดยไม่มีการขยายสาขาอย่างรวดเร็วและมีการซินเนอร์ยีต้นทุนเพียง 1.7พันลบ. (คาดการณ์ของบริษัทที่ 2.7พันลบ.) และคงคาดการณ์การดำเนินงานหลักเดิมของ MAKRO ไว้ โดย MAKRO net D/E หลังดีลยังอยู่ในระดับที่บริหารได้ที่ 0.2x ณ สิ้นปี 2021
ปรับคำแนะนำลงสู่ ถือ ประโยชน์เบื้องต้นจากดีล EBT สะท้อนในราคาแล้ว
หลังรวมผลประกอบการ Lotus’s, เงินเพิ่มทุน 6.13 หมื่นลบ. PO ที่ 45 บาท (ภายใน 4Q21), และผลของการไดลูทจากจำนวนหุ้นที่เพิ่มขึ้นเป็น 11หมื่นหุ้นจาก 4.8พันหุ้น เราปรับราคาเป้าหมาย MAKRO เป็น 52 บาท (fig. 28) โดยมีอัพไซด์ที่จำกัดจากราคาเป้าหมายของเรา เราปรับคำแนะนำของเราเป็น ถือ และหากมองข้างหน้า เรารอความชัดเจนของแผนการขยายร้านและกลยุทธ์ในการเติบโตหลังดีลทั้งหมดแล้วเสร็จ (รายการสุดท้ายเป็น PO ของ MAKRO) คาดว่าใน 4Q21 หรือ 1Q22 อย่างเร็วที่สุด
