บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
DELTA ELECTRONICS (DELTA TB)
ยังคาดกำไรปีนี้โตดีต่อ แต่ราคาหุ้นยังแพงไป
- กำไร 4Q23 เผชิญค่าใช้จ่ายมากกว่าปกติ และคำสั่งซื้อ EV power ลดลง
- บริษัทให้วิว EV 1Q24 ทรงตัว q-q และค่าใช้จ่ายที่บริษัทแม่เรียกเก็บยังมีต่อเนื่อง
- คงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย แนะนำขาย ตามเดิม
กำไร 4Q23 เผชิญค่าใช้จ่ายมากกว่าปกติ
DELTA รายงานกำไรสุทธิ 4Q23 ที่ 4.7 พันลบ. (-13% q-q, +12.5% y-y) หากไม่รวม FX Loss 93 ลบ. และกำไรจากการผิดสัญญาการค้า (เก็บจากลูกค้าหลายราย) 546 ลบ. จะมีกำไรปกติที่ 4.26 พันลบ. (-16% q-q, -5% y-y) ต่ำกว่าที่เราและตลาด มาจากค่าใช้จ่ายที่สูงกว่าปกติ 1) ค่าบริการด้านเทคนิดจ่ายให้กับ Delta Taiwan 1.37 พันลบ. (เรียกเก็บย้อนหลังของ 9M23 ด้วย) และ 2) อัตราภาษีสูงขึ้นเป็น 9.7% จาก 3% ใน 3Q23 และ 7% ใน 4Q22 จากรายได้ Non-BOI สูงขึ้น ขณะที่รายได้ EV power อ่อนลง q-q พอควรจากทั้งลูกค้า US & Asian และ EU ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นทำได้ดีเพิ่มขึ้น q-q จากกลุ่ม Data Center มีมาร์จิ้นดีขึ้น และสัดส่วน Al power system สูงขึ้น จบปี 2023 มีกำไรสุทธินิวไฮที่ 1.84 หมื่นลบ. +20% y-y
แนวโน้ม EV power 1Q24 อาจฟื้นตัว q-q ช้ากว่าคาด
จากประชุมเมื่อวันศุกร์ (16 ก.พ.) บริษัทให้ภาพคำสั่งซื้อ EV power ใน 1Q24 ไม่ตื่นเต้นอาจทรงตัว q-q (แต่โตสูง y-y เพราะฐานต่ำ) ขณะที่ค่าบริการด้านเทคนิคจ่ายให้บริษัทแม่น่ายังต้องรับรู้ต่อในปี 2024 แต่อาจเกลี่ยเป็นรายไตรมาส เช่นเดียวกับค่า Royalty fee ที่ปัจจุบันจ่ายให้ Delta Taiwan ทุกปีอยู่แล้ว และมีโอกาสถูกรีวิวเพิ่มขึ้นอีก ขึ้นอยู่กับบริษัทแม่เป็นหลัก ทั้งนี้บริษัทยังตั้งเป้ารายได้ปี 2024 โตต่อ 10-20% y-y และตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้น +1-2% จากปี 2023 เป็น 23-24%
ภาพรวมทั้งปี 2024 น่าจะยังโตได้ดี และเดินหน้าขยายกำลังการผลิตต่อ
ปัจจัยหนุนการโตในปี 2024 ยังมาจาก EV power เป็นหลัก ตั้งเป้าโตสูงต่อเนื่อง รวมถึงการฟื้นตั๋วของรายได้กลุ่มอื่นทั้ง Data Center, Fan และ India business ทั้งนี้ยังมีแผนลงทุนขยายกำลังการผลิตต่อเนื่อง หลังจากขยายโรงงานบางปู (EV related) ในปี 2023 โดยปี 2024 จะเริ่มขยายโรงงานที่เวลโกรว ฉะเชิงเทรา (กลุ่ม Power electronics) ใช้เงินลงทุนราว 3 พันลบ. จะแล้วเสร็จปี 2025 รวมถึงมีแผนขยายที่อินเดียและเยอรมณีด้วย ด้วยเงินลงทุน 3.3 พันลบ. และ 964 ลบ. เรายังคาดกำไรสุทธิปี 2024 โตต่อราว 19%เป็น 2.2 หมื่นลบ. โดยใช้ assumptions ใกล้เคียงเป้าบริษัท
คงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย แนะนำขาย ตามเดิม
ยังคงราคาเป้าหมาย 70 บาท อิง PE 40x ตามเดิม แม้ราคาหุ้นปรับลงมาแล้ว 15% YTD แต่ราคาหุ้นยังเต็มมูลค่า และปัจจุบันเทรดบน 2024E P/E ที่ 44x จึงคงคำแนะนำขาย และบริษัทประกาศจ่ายปันผลงวด 2023 หุ้นละ 0.45 บาท Dividend yield เพียง 0.6%
Investment thesis
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตของ DELTA ด้วยสินค้าหลักอย่าง Power Supplies มีความจำเป็นต่อการใช้งานของสินค้าหลายกลุ่มอุตสาหกรรม อาทิ Automotive, Industrial, Data Center, Cloud Computing และ Medical นอกจากนี้บริษัทยังได้ขยายไปยังธุรกิจปลายน้ำอย่าง EV power และ EV battery chargers รวมถึงโครงสร้างพื้นฐานด้านโทรคมนาคม และการจัดการพลังงานในภูมิภาค อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นปัจจุบันยังคงเต็มมูลค่าในมุมมองของเรา โดยปัจจุบันเทรดที่ PE2024-25 สูงถึง 45x และ 39x ตามลำดับ สูงกว่าค่าเฉลี่ยของตัวเองในอดีต และสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์
Company profile
DELTA เป็นผู้ผลิตและส่งออกอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ในกลุ่ม Power Supplies และชิ้นส่วนในกลุ่ม Fan & Thermal management, EMI Filters, Solenoids โดยผลิตภัณฑ์หลักในการจัดการพลังงาน ประกอบด้วย Switching power supplies, EV chargers, DC-DC converters and solar inverters, บริษัทมีฐานการผลิตและการตลาดครอบคลุมหลายภูมิภาคทั่วโลก ทั้ง เอเชีย ยุโรป และอเมริกาใต้ โดยสิ้นปี 2023 บริษัทมีรายได้มาจากกล่ม Power Electronics 80.4% รองมาคือ Infrastructure 15.1%, Automation 2.6% และอื่น ๆ 0.1% ของรายได้รวม ตามลำดับ
Catalysts
ปัจจัยหนุนการเติบโตในปี 2024 คือ 1) การเติบโตของคำสั่งซื้อกลุ่ม EV power และบริษัทมีการขยายกำลังการผลิตมารองรับ 2) การฟื้นตัวของกลุ่ม Data Center และ Fan 3) ต้นทุนวัตถุดิบปรับลงและปัญหา Inventory provision หมดไป 4) การประสบความสำเร็จในการขยายตลาดใหม่
Risks to our call
ความเสี่ยงด้านบวกต่อราคาเป้าหมายของเรา 1) ยอดขายรถยนต์ EV ทั่วโลกเติบโตมากกว่าคาด 2) ต้นทุนวัตถุดิบปรับลงเร็วกว่าคาด 3) ค่าเงินบาทอ่อนตัวมากกว่าคาด
