บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
CARABAO GROUP (CBG TB)
รายได้จากเบียร์จะเร่งขึ้นใน 1Q24
- CBG รายงานกำไร 4Q23 ใกล้เคียงคาด และสูงสุดในรอบ 6 ไตรมาส มาจากรายได้เครื่องดื่มชูกำลังส่งออก และรับรู้รายได้เบียร์มากขึ้น
- เราคาดกำไร 1Q24 จะโตต่อเนื่องทั้ง q-q และ y-y
- ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายเดิม 87 บาท
กำไรสุทธิ 4Q23 ทำจุดสูงสุดในรอบ 6 ไตรมาส
CBG รายงานกำไรสุทธิ 4Q23 เท่ากับ 649 ลบ. (+23% q-q, +61% y-y) ใกล้เคียงที่เราและตลาดคาด ถือเป็นกำไรสูงสุดในรอบ 6 ไตรมาส รายได้รวมโต 13% q-q, 18% y-y จากรายได้เครื่องดื่มชูกำลังและรายได้การจัดจำหน่ายที่สูงขึ้น โดยเฉพาะเครื่องดื่มชูกำลังที่มีรายได้ +3.5% q-q, +5% y-y มาจากการฟื้นตัวของรายได้ส่งออกเป็นหลัก +21% q-q จากตลาด CLMV ส่วนรายได้ในประเทศปรับลง -8.8% q-q ทั้งที่ได้ส่วนแบ่งการตลาดในประเทศเพิ่มขึ้น 1% เป็น 23% ใน 4Q23 ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของเครื่องดื่มชูกำลังน่าประทับใจฟื้นเป็น 37.5% จาก 35.6% ใน 3Q23 จากต้นทุนบรรจุภัณฑ์ลดลง
ตัวเลขจากธุรกิจเบียร์เริ่มมีนัยสำคัญต่องบของ CBG
รายได้จากการจัดจำหน่ายใน 4Q23 เร่งตัวขึ้น +44% q-q, +41% y-y มาจากธุรกิจเบียร์เป็นหลัก โดยมีรายได้ที่ 273 ลบ. ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 450 ลบ. เบื้องต้นเราคิดว่าเพราะในช่วงแรกอาจเป็นการขายกระป๋องมากกว่าขวดแก้ว ซึ่งราคาขายกระป๋องถูกกว่าราคาขวดแก้ว ทั้งนี้อัตรากำไรขั้นต้นรวมใน 4Q23 ปรับลงเป็น 25.2% จาก 26.8% ใน 3Q23 และ 26.5% ใน 4Q22 จากสัดส่วนรายได้เบียร์ซึ่งมีมาร์จิ้นต่ำกว่าสูงขึ้น ขณะที่ SG&A to sales ปรับลงเหลือ 10.6% ใน 4Q23 (จาก 13.9% ใน 3Q23 และ 17.2% ใน 4Q22) จากการที่ ตะวันแดง สนับสนุนค่าสปอนเซอร์ Carabao Cup
คาดกำไร 1Q24 จะเร่งขึ้นต่อทั้ง q-q และ y-y
เบื้องต้น เราคาดกำไรสุทธิ 1Q24 จะปรับขึ้นต่อทั้ง q-q และ y-y ราว 700-720 ลบ. หนุนโดยการรับรู้รายได้บรรจุภัณฑ์และการจัดจำหน่ายเบียร์ที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากตะวันแดงอยู่ระหว่างขยายช่องทาง Traditional trade มากขึ้นตั้งแต่ 1Q24 เป็นต้นไป ทั้งนี้เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2024 ไว้ตามเดิมที่ 2.8 พันลบ. (+47% y-y) หลังรับรู้รายได้เบียร์ได้เต็มปี ซึ่งเราคาดกำไรจากเบียร์ 714 ลบ. คิดเป็น 25% ของกำไรสุทธิรวม
ปรับขึ้นเป็น ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 87 บาท
เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ จากเดิม ถือ ด้วยราคาเป้าหมายเดิม 87 บาท อิง SoTP valuation จากราคาหุ้น CBG ที่ปรับลง 13% YTD ทำให้ราคาเป้าหมายของเรามี Upside กว้างขึ้นเป็น 19% และบริษัทประกาศจ่ายปันผลงวด 2H23 หุ้นละ 0.5 บาท คิดเป็น Dividend yield 0.7%
Investment thesis
เราคาดมูลค่าตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในปี 2024 จะเติบโตในอัตราปานกลางราว 3% y-y แรงหนุนมาจากฐานต่ำ และคาดหวังการฟื้นตัวของการบริโภคเล็กน้อย เราเริ่มเห็นความสามารถทำกำไรขยับขึ้นตั้งแต่ 2H23 จากต้นทุนบรรจุภัณฑ์ และค่าสาธารณูปโภคที่ลดลง อย่างไรก็ตาม CBG ต้องเผชิญกับต้นทุนน้ำตาลที่ปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งจะเริ่มส่งกระทบตั้งแต่ 1Q24 เป็นต้นไป กอปรกับ Product Mix ของธุรกิจเบียร์ที่สูงขึ้น จึงคาดอัตรากำไรขั้นต้นรวมจะอ่อนตัวลง เราคาดว่ากำไรสุทธิจะยังปรับขึ้นได้ต่อเนื่องใน 1Q24-2Q24 จากการรับรู้รายได้เบียร์ได้เต็มไตรมาส ทั้งรายได้ขายบรรจุภัณฑ์ และรายได้จัดจำหน่าย อย่างไรก็ตาม เรายังต้องติดตามการประสบความสำเร็จของเบียร์ต่อไป หากรายได้และกำไรจากเบียร์ต่ำกว่าที่เราคาดจะมี Downside ต่อประมาณการสูงสุดไม่เกิน 25% ของกำไรสุทธิรวม
Company profile
CBG ก่อตั้งขึ้นในปี 2002 เป็นการร่วมลงทุนระหว่างคุณเสถียรเศรษฐสิทธิ์ คุณณัฐชมัย ถนอมบุญเจริญ และคุณยืนยง โอภากุล (แอด คาราบาว) โดย CBG เป็น Holding company ที่ลงทุนในบริษัทย่อย ซึ่งประกอบธุรกิจ ผลิต ทำการตลาด และจัดจำหน่ายเครื่องดื่มชูกำลัง และเครื่องดื่มประเภทอื่นๆ ทั้งในประเทศและต่างประเทศ โดยมีผลิตภัณฑ์หลักคือ เครื่องดื่มบำรุงกำลังชื่อ คาราบาวแดง
Catalysts
ปัจจัยหนุนการเติบโตในปี 2024 จะมาจาก 1) ส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังสูงขึ้น ช่วยหนุนรายได้ในประเทศ 2) ต้นทุนวัตถุดีบและบรรจุภัณฑ์ปรับลดลง 3) สินค้าใหม่ของกลุ่มประสบความสำเร็จ และ 4) ประสบความสำเร็จในการติดตั้งสายการผลิตเครื่องดื่มที่พม่า
Risks to our call
ความเสี่ยงต่อประมาณการและราคาเป้าหมายของเรา 1) การฟื้นตัวของการบริโภคช้ากว่าคาด 2) การแข่งขันในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังรุนแรงขึ้น 3) ต้นทุนวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์ปรับขึ้นมากกว่าคาด 4) การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ ข้อบังคับทั้งในไทยและต่างประเทศ
