บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Carabao Group (CBG.BK/CBG TB)*
ผลประกอบการ 4Q66 และปี 2566: ไส้ในมีทั้งดีและแย่
Event
กำไรสุทธิของ CBG ใน 4Q66 อยู่ที่ 649 ล้านบาท (+23% QoQ และ +59% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 8% เนื่องจากยอดขายของธุรกิจเครื่องดื่มชูกำลัง (energy drink) โตลดลง ในขณะที่กำไรสุทธิในปี 2566 อยู่ที่ 1.92 พันล้านบาท (-16%)
Impact
ธุรกิจเครื่องดื่มชูกำลัง (energy drink): ยอดขายในประเทศอ่อนแอ แต่ยอดส่งออกดีขึ้น
อัตราการเติบโตของยอดขายเครื่องดื่มชูกำลัง (energy drink) (55% ของรายได้รวม) เพิ่มขึ้นเพียง 3% QoQ และ 5% YoY ใน 4Q66 แต่ลดลง 11% ในปี 2566 โดยรายได้จากธุรกิจในประเทศลดลงมากกว่าการส่งออก ซึ่งน่าจะเป็นเพราะหมดแคมเปญส่งเสริมการขายที่ดำเนินการร่วมกับช่องไทยรัฐทีวี ทั้งนี้ ยอดขาย energy drink ในประเทศ (ประมาณครึ่งหนึ่งของยอดขาย energy drink) ลดลงประมาณ 9% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 12% YoY ใน 4Q66 และ ลดลง 2% ในปี 2566 ในขณะที่ยอดส่งออกเพิ่มขึ้น 21% QoQ แต่ลดลง 2% YoY ใน 4Q66 และ ลดลง 21% ในปี 2566 นอกจากนี้มาร์จิ้น ของธุรกิจส่งออกเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญถึงเกือบ 200bps QoQ และ 300bps YoY เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบลดลง และ margin ที่สูงของธุรกิจส่งออกฟื้นตัวขึ้น
การจัดจำหน่ายเบียร์ช่วยหนุนรายได้ แต่อัตรากำไรขั้นต้นลดลง
ธุรกิจเบียร์ที่เพิ่มเริ่มเปิดดำเนินการใน 4Q66 ช่วยหนุนรายได้จากธุรกิจการจัดจำหน่ายของ CBG (40% ของรายได้รวม) ให้เพิ่มขึ้นถึง 44% QoQ และ 42% YoY ใน 4Q66 และ 21% ในปี 2566 เราประเมินคร่าวๆ ว่าธุรกิจเบียร์จะทำให้รายได้เพิ่มขึ้นประมาณ 500-600 ล้านบาทใน 4Q66 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากธุรกิจการจัดจำหน่ายเบียร์มารจิ้นต่ำที่ประมาณ 5% การที่รายได้จากการจัดจำหน่ายเบียร์เพิ่มขึ้น จึงฉุดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจการจัดจำหน่าย และของทั้งบริษัท
การที่คุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานได้ดีขึ้นช่วยหนุนอัตรากำไรสุทธิ (net margin)
ถึงแม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นของเครื่องดื่มชูกำลัง (energy drink) จะดีขึ้น แต่อัตรากำไรขั้นต้นของทั้งบริษัทลดลง 140bps QoQ และ 120bps YoY ใน 4Q66 เพราะรายได้เพิ่มขึ้นจากธุรกิจการจัดจำหน่ายซึ่งมี margin ต่ำอย่างไรก็ตาม การที่บริษัทคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานได้ดีขึ้นช่วยหนุนให้อัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 90bps QoQ และ 300bps YoY ใน 4Q66
แนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2567F ที่ 85 บาท (PE 35x)
เนื่องจากการเติบโตยังมีแนวโน้มจะเป็นไปตามคาด เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2567/2568 ราคาเป้าหมาย และคำแนะนำซื้อ
Risks
มาร์จิ้นลด, ยอดขายโตน้อย, ต้นทุนการผลิคเพิ่ม
