บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)*
ผลประกอบการ 4Q66: เป็นไปตามประมาณการของตลาด
Event
SPRC ขาดทุนสุทธิ 4.6 พันล้านบาทใน 4Q66 (แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 260 ล้านบาทใน 4Q65 และ 4.2 พันล้านบาทใน 3Q66) ซึ่งเป็นไปตาม Bloomberg consensus แต่ต่ำกว่าประมาณการของเรา 7% โดยส่วนต่างคิดเป็นเม็ดเงินประมาณ 320 ล้านบาท เนื่องจาก i) market GRM ต่ำกว่าคาดที่ US$1.8/bbl (เราใช้สมมติฐานที่ US$2.3/bbl) และ ii) ผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสูงกว่าคาดที่ 4.2 พันล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ 4.1 พันล้านบาท) นอกจากนี้ บริษัทยังประกาศงดจ่ายเงินปันผลงวดปี 2566 ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดเอาไว้ โดยผลขาดทุนสุทธิของ SPRC ในปี 2566 อยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 7.7 พันล้านบาทในปี 2565)
Impact
มีผลขาดทุนสุทธิก้อนใหญ่ใน 4Q66
ผลประกอบการที่แย่ลงอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะ i) มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสูงถึง 4.2 พันล้านบาท แย่ลงจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 2.0 พันล้านบาทใน 4Q65 และจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 3.6 พันล้านบาทใน 3Q66 และ ii) market GRM ลดลง 67% YoY และ 79% QoQ เหลือเพียง US$1.8/bbl ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) Market GRM ลดลงอย่างมากถึง 79% QoQ เหลือเพียง US$1.8/bbl ใน 4Q66 เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลลดลง 9-34% QoQ เหลือ US$12.6/bbl, US$23.6/bbl และUS$21.1/bbl ตามลำดับ ในขณะที่ Murban crude premium เพิ่มขึ้น 90% QoQ
เป็น US$3.3/bbl นอกจากนี้ บริษัทยังปิดหน่วย Residue Fluid Catalytic Cracking (RFCC) ที่ใช้
ผลิตน้ำมันเบนซินนาน 35-40 วันใน 4Q66 ซึ่งเป็นการเพิ่มแรงกดดันต่อ market GRM ของ SPRC
ii) อัตราการกลั่นน้ำมันดิบดีดตัวขึ้น 8% QoQ เป็น 150KBD เนื่องจากไม่มีการปิดหน่วย Diesel Hydrotreating (DHT) ตามกำหนดนาน 20-25 วันเหมือนกับใน 3Q66
iii) บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสูงถึง 4.2 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 3.6 พันล้านบาทใน 3Q66 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$93/bbl ในเดือนกันยายน มาอยู่ที่ US$77/bbl ในเดือนธันวาคม
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ SPRC และยังคงราคาเป้าหมายปี 2567F เอาไว้ที่ 12.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.5x เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 4Q66 และการงดจ่ายเงินปันผลงวดปี 2566 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าค่าการกลั่นของ SPRC จะฟื้นตัวขึ้นอย่างมาก QoQ ใน 1Q67F เพราะ i) ต้นทุน crude premium ลดลง, ii) spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น, iii) spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลอยู่ในเกณฑ์ดี และ iv) ไม่มีการปิดหน่วย RFCC เหมือนใน 4Q66 ในขณะเดียวกันเราจะติดตามการกลับมาเปิดใช้งานทุ่นผูกเรือน้ำลึกแบบทุ่นเดี่ยวกลางทะเล (Offshore Single Point Mooring หรือ SPM) ซึ่งตอนนี้คาดว่าจะกลับมาเริ่มได้ในช่วงกลาง 1H67F
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM รวมถึงความล่าช้าในการกลับมาเปิดโครงการ SPM นอกชายฝั่งใหม่อีกครั้ง
