บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
TISCO Financial Group (TISCO TB)
ROE และผลตอบแทนเงินปันผลสูงสุด คาดว่าจะจ่ายเงินปันผลประมาณ 8% ในปี 2564-66
TISCO มีแนวโน้มรายได้ที่ดีกว่าแบงค์อื่นๆ เนื่องจากมี NPL coverage และความสามารถในการทำกำไรท่ีสูง โดย TISCO จะอาศัยความเชี่ยวชาญในการให้สินเชื่อรถยนต์ และการบริหารความมั่งคั่งเพื่อขยายธุรกิจ ในปี 2565 เราคาดว่า TISCO จะคงเร่งอัตราการจ่ายเงินปันผลสูงเพื่อเพิ่ม ROE อัตราส่วน Tier I ปัจจุบันอยู่ที่ 19.7% ในไตรมาส 3/64 เทียบกับ 15% ดังนั้น TISCO สามารถให้ผลตอบแทนเงินปันผลประมาณ 8% ในปี 64-66 คงแนะนำ “ซื้อ” และคงราคาเป้าหมายที่ 110 บาท (P/BV ปี 64 ที่ 2.1 เท่า ROE 17.7%) ความเสี่ยงที่สำคัญคือ ต้นทุนสินเชื่อที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้
กำไรและคุณภาพสินทรัพย์ไตรมาส 3/64 ตามคาด
กำไรไตรมาส 3/64 อยู่ที่ 1.56 พันล้านบาท ลดลง 3%YoY และ 6%QoQ เนื่องจากรายได้ค่าธรรมเนียมและ non-NII ที่ลดลง ผลประกอบการ 9m64 เพิ่มขึ้น 13%YoY และคิดเป็น 74% ของการคาดการณ์ทั้งปีของเรา สินเชื่อลดลง 9% YoY และ 4% QoQ เนื่องจาก TISCO เข้มงวดนโยบายการให้สินเชื่อ ขณะที่ NIM เพิ่มขึ้น 14bps QoQ เป็น 4.93% ในไตรมาส 3/64 NON-NII ลดลง 25% YoY เนื่องจากรายได้ค่าธรรมเนียมท่ีลดลง (เนื่องจากล็อคดาวน์ 2 เดือน) และขาดทุนจากการลงทุน 110 ล้านบาท TISCO บันทึกตั้งสารองที่ 254 ล้านบาท (ต้นทุนสินเชื่อ 0.5%) ในขณะท่ีอัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 25BP QoQ เป็น 2.98% ในไตรมาส 3/64 สินเชื่อภายใต้โครงการบรรเทาหนี้คิดเป็น 8% ของสินเชื่อรวม เทียบกับ 6% ในไตรมาส 2/64 จากทั้งหมด 4.6% มาจากสินเช่ือรายย่อย
CFO เห็นสัญญาณคุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น
CFO เผยคุณภาพสินทรัพย์ในเดือนกันยายน 64 ดีขึ้น และคาดว่าจะยิ่งดีขึ้นในไตรมาส 4/64 เนื่องจากการผ่อนคลายล็อคดาวน์ และอัตราการฉีดวัคซีนที่เพิ่มขึ้น เขาคาดว่าอัตราส่วน NPL อาจสูงถึง 3.0-3.1% ในปี 64 เทียบกับการคาดการณ์ก่อนหน้านี้ 3.5% เนื่องจากคุณภาพสินทรัพย์ท่ีดีกว่าที่คาดไว้ ในส่วนของการเติบโตของสินเชื่อ คาดว่าสินเชื่อเงินสดแลกรถยนต์จะทรงตัว QoQ ในไตรมาส 4/64 และตั้งเป้าเปิดสาขาใหม่เพื่อขยายสินเชื่อจำนำทะเบียนรถในปี 65 เนื่องจากผลิตภัณฑ์เหล่านี้ให้ผลตอบแทนท่ีรับความเสี่ยงสูงกว่าสินเชื่อเช่าซื้อ
อัตราดอกเบี้ย 15% สินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์น่าจะทำได้ยาก
CFO ระบุว่ามีโอกาสน้อยที่ทางการจะจำกัดอัตราดอกเบี้ยสินเช่ือเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ที่ 15% ต่อปี เนื่องจากอัตราส่วน NPL สูง และไม่มีเงินดาวน์ในผลิตภัณฑ์นี้ ธนาคารคาดว่าควรชำระเงินดาวน์อย่างน้อย 20-25% หากอัตราดอกเบี้ยถูกจำกัดที่ 15% เพื่อลดความเสี่ยง และยอมรับผลตอบแทนที่ต่ำกว่า ประเด็นนี้จะสร้างผลกระทบเชิงลบต่อยอดขายรถจักรยานยนต์ เนื่องจากอัตราการชำระเงินดาวน์สูง ปัจจุบัน TISCO มีสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์อยู่ที่ 4.8 พันล้านบาท (2% ของสินเชื่อรวม) ด้วยผลตอบแทนสินเช่ือประมาณ 30%
BUY
Share Price: THB 92.50
12m Price Target: THB 110.00 (+19%)
Previous Price Target: THB 110.00
