บล.กรุงศรีฯ:
กลุ่มอุตสาหกรรม | เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร |
หุ้น | CBG |
มูลค่าพื้นฐาน | 146.00 |
คำแนะนำ | BUY |
คาดกำไรสุทธิ 3Q21F ที่ 675 ลบ. ลดลง yoy และ qoq จากมาตรการล็อกดาวน์ในประเทศ และยอดขายในจีน,พม่าลดลงหลังมีการสต๊อกสินค้าใน 2Q21 ราคาอลูมิเนียมยังคงกดดันกำไรสุทธิ แต่การปรับลดน้ำตาล และโรงงานบรรจุภัณฑ์ใหม่มาช่วยชดเชย คงคำแนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมายสิ้นปี 2022 ที่ 146.0 บาท ด้วยวิธี DCF
คาดกำไรสุทธิ 3Q21F อยู่ที่ 675 ลบ. (-30%yoy, -30%qoq)
คาดยอดขายเครื่องดื่มในประเทศลดลง -17%yoy, -8%qoq จากมาตรการล็อกดาวน์ และปิดแคมป์คนงาน ส่วนยอดขายต่างประเทศลดลง -16%yoy, -32%qoq จากยอดขายในจีนและพม่าลดลงหลังมีการสต๊อกสินค้าใน 2Q21 และCLMV มีการ ล็อกดาวน์ในหลายประเทศ ทั้งนี้เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 37.0% ต่ำสุดในรอบ 2 ปี จากราคาอลูมิเนียมที่เพิ่มสูงขึ้น แต่การปรับสูตรลดน้ำตาล และโรงงานผลิตบรรจุภัณฑ์ใหม่จะมาช่วยประหยัดต้นทุน และหนุนอัตรากำไรขั้นต้นชดเชยราคาอลูมิเนียมที่สูงขึ้น จึงคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะเริมฟื้นตัวขึ้นใน 4Q21
ราคาอลูมิเนียมที่สูงขึ้นเกือบ 60%ytd และค่าเงินจ๊าดพม่าอ่อนค่า กดดันกำไร
เราวิเคราะห์ความอ่อนไหว พบว่า เมื่อราคาอลูมิเนียมเพิ่มขึ้นทุก 100 USD/ton จะทำให้กำไรสุทธิปี 21F-23F ลดลง 1.6% และราคาเป้าหมายลดลง 1.5 บาท/หุ้น โดยสมมติฐานราคาอลูมิเนียมเฉลี่ยปี 21-22 อยู่ที่ 2,500 USD/ton (รูปที่1) ส่วนเงินจ๊าดพม่าอ่อนค่าไม่ได้รับผลกระทบโดยตรง เพราะซื้อขายเป็นเงินบาท แต่อาจกระทบเล็กน้อยต่ออุปสงค์การนำเข้า โดยเราคาดว่า ถ้ายอดขายในพม่าลดลง 10% กำไรสุทธิลดลง 2% (ยอดขายในพม่า=11% ของรายได้รวม) (รูปที่2)
ยังมีตัวช่วย…จากการลดปริมาณน้ำตาล และโรงงานบรรจุภัณฑ์ใหม่เริ่มผลิต
มีการปรับสูตรลดน้ำตาลในเครื่องดื่มชูกำลังลงราว 50% ในเดือน ก.ค. คาดประหยัดต้นทุนจากภาษีและปริมาณน้ำตาลที่ลดลงได้ 260 ลบ./ปี ทำให้ GPM โดยรวมปรับเพิ่มขึ้นราว 1.3% รวมทั้งมีการประหยัดต้นทุนจากโรงงานบรรจุภัณฑ์ใหม่ ที่เริ่มผลิตในเดือน มิ.ย. คาดว่าจะลดต้นทุนได้ราว 180 ลบ./ปี และเพิ่ม GPM โดยรวมราว 1%
คงคำแนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมายใหม่ที่ 146.0 บาทต่อหุ้น (จาก 155.5 บาท)
จากการลดน้ำตาล, โรงงานบรรจุภัณฑ์ใหม่, ราคาอลูมิเนียมที่สูงขึ้น จึงปรับกำไรในปี 21F-23F เป็น 3.2/3.8/4.6 พันลบ. (-20%/-23%/-18%) และลดราคาเป้าหมายเป็น 146 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ จาก (1) การฟื้นตัวของยอดขายใน 4Q21 (2) ราคาหุ้นที่ลดลงมารับรู้ผลของราคาอลูมิเนียมมากแล้ว ขณะนี้หุ้นซื้อขายที่ PE 31x FY22F (-0.4 SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี) และมี upside 21% ต่อราคาเป้าหมายใหม่ มองเป็นจังหวะทยอยสะสมจากราคาหุ้นที่ลดลงจากกำไร 3Q21F ที่คาดว่าอ่อนแอลง