บล.พาย:
BJC: Berli Jucker PCL
กำไรปกติ 4Q23 ทรงตัว YoY
มีกำไรสุทธิ 1.6 พันล้านบาทหลังหักรายการพิเศษจะมีกำไรปกติทรงตัว YoY ที่ 1.7 ล้านบาท (+150% QoQ) แม้ว่ากำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์ ธุรกิจอุปโภคบริโภคจะได้รับประโยชน์จากต้นทุนที่วัตถุดิบลดลง และได้รับผลประโยชน์ทางภาษี (Effective tax rate +2%) แต่ถูกหักกลบด้วยกำไรธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (Big C) ที่ลดลง 8%YoY จากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ -0.5% ใน 4Q23 และต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น YoY ขณะที่แนวโน้ม 1Q24 ธุรกิจบรรจุภัณฑ์และธุรกิจสินค้า อุปโภคบริโภคยังคงได้รับประโยชน์จากการล็อคราคาวัตถุดิบ แม้ว่า SSSG ช่วง QTD’2024 ยังทรงตัว YoY โดยกำไรยังมีแนวโน้มผันผวนจากอัตราภาษีจ่าย ซึ่งผบห.จะให้มุมมองในวันที่ 4 มี.ค. 2024 ขณะที่เราสมมติฐานอัตราภาษีจ่ายที่ 13% ในปี 2024 ราคาหุ้นปัจจุบันขายต่ำกว่า 1เท่า PBV คงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 30.00 บาท
กำไรปกติทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
- กำไรธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (Big C) อยู่ที่ 1 พ้นล้านบาท (-8%YoY, +41% QoQ) ใน 4Q23 ผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ -0.5%ใน 4Q23 จาก +2.1% ใน 3Q23 แม้ว่า Mini Big C ที่มี SSSG เป็นบวกใน 4Q23 ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น ขยายตัวเป็น 19.1% ใน 4Q23 จาก 18.8% ใน 4Q22 และ 17.4% ใน 3Q23 จากการบริหารจัดการภายในและการปรับปรุงระบบโลจิสติกที่ดีขึ้น อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอาหารที่ดีขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY ผลจากค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) จาก Big C ฮ่องกงราว 70 ล้านบาท และค่าใช้จ่ายจากการขยายสาขาใหม่ในช่วงไตรมาล
- รายได้ค่าเช่าพื้นที่ศูนย์การค้าเพิ่มขึ้นเป็น 2.4 พันล้านบาท (+3%YoY) ใน 4Q23 หนุนจากพื้นที่ให้เช่าสุทธิ (NLA) ที่สูงขึ้นเป็น 1.02 ล้านตร.ม (+4%YoY) และอัตราค่าเช่าที่ปรับเพิ่ม 1% YoY ขณะที่อัตราการเช่าพื้นที่ดีขึ้นเล็กน้อย QoQ ที่ 86.7% ใน 4Q23 แต่ลดลงจาก 88.2% ใน 4Q22 เนื่องจากมีพื้นที่ว่างในชั้น 6-7 ของบิ๊กซีสาขาราชดำริ ขนาด 21,700 ตรม. (2.1% ของพื้นที่เช่าทั้งหมด)
- กำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์ฟื้นตัวเป็น 564 ล้านบาท (+37%YoY, +12% QoQ) ใน 4Q23 หนุนจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติและต้นทุนอลูมิเนียมที่ลดลงขณะที่รายได้ยังคงทรงตัว YoY ที่ 6.6 พันล้านบาท (+9% QoQ) ผลจากยอดขายธุรกิจกระป๋องอลูมิเนียมที่ลดลงจากการปรับราคาขายตามราคาอลูมิเนียมที่ลดลง แม้ว่าปริมาณขายจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยราว 1 % ซึ่งหักลบกับยอดขายบรรจุภัณฑ์ขวดแก้วที่ฟื้นตัวบวกกับการปรับราคาขาย ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น ของธุรกิจบรรจุภัณฑ์ขยายตัวเป็น 20.5% ใน 4Q23 จาก 14.8% ใน 4Q22 และ 19.8% ใน 3Q23
- กำไรธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้นเป็น 381 ล้านบาท (+65%YoY +59% QoQ) หนุนจากต้นทุนน้ำมันปาล์ม เยื่อกระดาษ และการขนส่งที่ลดลง รวมถึงการคุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ
- กำไรธุรกิจเวชภัณฑ์และเทคนิคลดลงเป็น 151 ล้านบาท (-23%YoY,-33%QoQ) ใน 4Q23 ผลจากสืบเนื่องจากการขาดหายไปของคำสั่งซื้อเนื่องจากความล่าช้าการเบิกจ่ายงบประมาณ
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
มูลค่าพื้นฐานที่ 30.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.5% และ TG 1.0%) ใกล้เคียง 1 เท่า PBV และเทียบเท่า 22.5xPE’24E หรือ -2SD ของค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีก
