YGG แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 25.25 บาท

12M Target (THB) 25.50

Previous Target (THB) 22.80

What’s new?

• คาดกำไรปกติ 3Q64 ที่ 26 ลบ. (-16.4% QoQ, +41.2% YoY) รายได้จากเกมลดลง QoQ แต่ Animation และ VFX เติบโตค่า เงินบาทอ่อนค่าหนุน GPM
• แนวโน้ม 4Q64 มีโอกาสโตทั้ง QoQ และ YoY จาก Backlog ที่สูงถึง 140 ลบ. และการปรับปรุงเกมเฟสใหม่หนุนรายได้เกมกลับมาเติบโต

Our view

• เราคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรของ YGG
• มีงาน High potential ระหว่างเจรจาอีกไม่น้อยกว่า 200 ลบ.
• จับมือกับ ZooKeeper สร้างเกมบน Blockchain คาดมีโอกาสสร้าง Upside surprise ต่อประมาณการของเรา คาดเริ่มมีรายได้ส่วนนี้ใน 2Q65
• คงราคาเป้าหมาย และคงคำแนะนำ ซื้อ

คาด 3Q64 ยังโตสูง YoY

คาดรายได้ที่ 71 ลบ. (-15.8% QoQ, +16.9% YoY) คาดรายได้จากเกมลดลง 66.7% QoQ จากฐานที่สูงใน 2Q64 จากการเปิดตัวเกม HSH Survive ขณะที่ยอดผู้เล่นมีจำนวนน้อยลงใน 3Q64 และบริษัท ]อยู่ระหว่างในการเพิ่ม Content เฟสใหม่ในเกม เพื่อเพิ่มฐานกลุ่มผู้เล่น แต่ยังเติบโต 105.5% YoY ส่วนรายได้จาก Animation คาดเติบโต 20.0% QoQ และ 35.4% YoY โดยหลักเป็นงาน Content บน Netflix เป็นรายได้จากต่างประเทศเกือบทั้งหมด รายได้จาก VFX คาดเติบโต 14% QoQ และ 38% YoY ส่วนใหญ่เป็นงาน Content บนเกม อัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ 44.8% เพิ่มขึ้นจาก 43.4% ใน 2Q64 และ 44.4% ใน 3Q63 เนื่องจากค่าเงินบาทอ่อนค่า ทำให้งาน Animation มี GPM สูงขึ้น และรายได้เกมแม้ว่าจะลดลง แต่ไม่มีต้นทุนเพิ่ม คาดกำไรปกติ 3Q64 ที่ 26 ลบ. (-16.4% QoQ, +41.2% YoY)

4Q64 ใกล้เคียงหรือดีกว่า 2Q63

ปัจจุบันมี Backlog ราว 140 ลบ. เป็นงาน Animation ในต่างประเทศทั้งหมด ซึ่งจะรับรู้บางส่วนใน 4Q64 และรับรู้ในอัตราเร่งใน 1Q65 ต่อเนื่องถึงสิ้นปี 2565 ขณะที่มีงาน High potential ที่อยู่ระหว่างเจรจาอีก 2-3 งาน ซึ่งมูลค่ารวมไม่น้อยกว่า 200 ลบ. และยังไม่รวมในประมาณการ ขณะที่งาน VFX คาดเติบโตในอัตราเร่งจากเดิมที่เติบโตจาก Content ในเกม คาดว่าจะเริ่มมีรายได้จากภาพยนตร์โฆษณามากขึ้นหลังเริ่มมีการเปิดประเทศ ขณะที่รายได้จากเกมคาดเติบโต QoQ และ YoY จากที่มีการปรับปรุงเพิ่ม Content เกม HSH Survive เฟส 2 คาดว่ารายได้ GPM จะกลับมาเติบโตทั้ง QoQ และ YoY คาดกำไรปกติเบื้องต้นที่ 35 ลบ. +/-

 ปี 2565 เติบโตต่อ … Zookeeper มี Upside สูง … คงคำแนะนำ ซื้อ

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2564 ที่ 107.8 ลบ. และคงประมาณการกำไรปี 2565 ที่ 115.9 ลบ. เติบโตเพียง 7.5% YoY แต่ยังมีหลายปัจจัยที่ยังไม่รวมในประมาณการ คือ 1) การเติบโตของธุรกิจเกมเฟสใหม่ 2) การเติบโตของตลาด VFX หลัง COVID-19 คลี่คลาย 3) รายได้จากงานระหว่างเจรจามูลค่าอีกไม่น้อยกว่า 200 ลบ. และ 4) โอกาสจากการจับมือกับ Zookeeper เจ้าของ Crypto Currency เหรียญ Zoo ซึ่งได้รับความนิยมในสหรัฐฯและอังกฤษโดย YGG จะรับจ้างผลิตเกมลงบน Block chain และใช้เหรียญ Zoo ในการใช้จ่ายและรับรางวัลในเกมซึ่งคาดว่าจะมีรายได้ส่วนนี้ใน 2Q65 และยังไม่รวมในประมาณการ ซึ่งสามารถรองรับผู้เล่นได้ทั่วโลก หากไม่ประสบความสำเร็จ YGG จะได้เพียงรายได้จากการรับผลิตเกม แต่หากสำเร็จจะมีรายได้เพิ่มเติมจากการขาย Item ซึ่งเป็น Upside ที่มีนัยสำคัญมากต่อ YGG เรามองว่าส่วนนี้จะเป็น Upside surprise ให้กับประมาณการของเราและตลาด เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 25.25 บาท (อิง PER ที่ 40 เท่า) คงคำแนะนำ ซื้อ