บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
TMBTHANACHART BANK (TTB TB)
Shining bright like a diamond
- เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q24 จะโตแม้ว่าสภาวะธุรกิจจะไม่สดใส ส่วนมากจากการบริหารประโยชน์ทางภาษี
- เราคาดว่า TTB จะเพิ่มสัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพ (Coverage ratio) อย่างต่อเนื่องไปใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ท่ามกลางความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ
- คงคำแนะนำซื้อ และยังเลือก TTB เป็นหุ้นเด่นที่ราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 2.19 บาท (GGM
คาดประโยชน์ทางภาษีจะช่วยหนุนกำไร 1Q24 แม้ว่าสภาวะธุรกิจจะไม่สดใส
เราคาดว่า TTB จะรายงานกำไรสุทธิรายไตรมาสทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 5.38 พัน ลบ. ใน 1Q24 (+10.6% q-q, +25.3% y-y) ซึ่งคิดเป็น 33% ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีของเรา คาด TTB จะใช้ประโยชน์ทางภาษีที่มีอย่างต่อเนื่อง (15.5 พัน ลบ.) เพื่อกลับรายการค่าใช้จ่ายภาษีเงินได้ในไตรมาสนี้ อย่างไรก็ดี รายได้จากธุรกิจหลัก ได้แก่ รายได้ดอกเบี้ยและรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยสุทธิน่าจะลดลงใน 1Q24 ท่ามกลางสภาวะธุรกิจที่ไม่เอื้ออำนวย เราคาดว่ากำไรก่อนหักสำรอง (PPOP) จะปรับขึ้นเล็กน้อยส่วนมากจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงหลังปัจจัยด้านฤดูกาลใน 4Q23 ในส่วนของสถานการณ์สินเชื่อใน 2M24 หดตัวเล็กน้อยโดยได้รับปัจจัยกดดันจากพอร์ตสินเชื่อหลักที่ทรงตัวกล่าวคือสินเชื่อเช่าซื้อ (30%) ทั้งสำหรับรถใหม่และรถมือสองแม้ว่าสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทน สูง (6%) จะเพิ่มขึ้น ในภาพรวมเราคาดว่าสินเชื่อ 1Q24 จะค่อนข้างทรงตัว q-q แต่ลดลง 2.3% y-y และ 3.6% YTD ซึ่งยังต่ำกว่าเป้าประมาณการปี 2024 ของบริษัทฯ และสมมติฐานของเราที่คาดว่าจะทรงตัว y-y นอกจากนี้เรายังคาดว่าส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) จะลดลง 7bp เป็น 3.35% จากต้นทุนเงินฝากที่สูงขึ้นซึ่งการบริหารผลตอบแทนสินเชื่อน่าจะไม่สามารถชดเชยได้
คุณภาพสินทรัพย์อยู่ในระดับที่จัดการได้ มีความสามารถสูงในการเพิ่ม LLR
เราคิดว่าคุณภาพสินทรัพย์ไม่เป็นประเด็นที่น่ากังวล โดยคาดสัดส่วนหนี้ด้อยคุณภาพ (NPL ratio)จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 3.12% จาก 3.09% ใน 4Q23 ตามนโยบายที่ต้องการเพิ่มสัดส่วนสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงเพื่อชดเชยต้นทุนเงินฝากที่สูงขึ้น อย่างไรก็ดีเนื่องจาก TTB ต้องการทยอยเพิ่ม Coverage ratio ให้ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ที่ 189% ทำให้เราคาดว่าต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อ (Credit costs) จะเพิ่มเป็น 145bp สูงกว่าเป้าประมาณการในระดับปกติของธนาคารฯ ที่ 125-135bp และประมาณการเดิมของเราที่ 135bp ซึ่งจะทำให้ตัวเลข Coverage ratio ใน 1Q24 จบอยู่ที่ 161%
กำไรปี 2024-26 อาจมี Upside จากประโยชน์ทางภาษี
เราคงประมาณการกำไรปี 2024-26 โดยคาดว่ากำไรสุทธิปี 2024 จะหดตัว 11.4% y-y ก่อนโตเล็กน้อยที่ 2-3% ต่อปีในปี 2025-26 อย่างไรก็ดีเรามีแนวโน้มทบทวนประมาณการหลังประกาศผลประกอบการ 1Q24 เมื่อทิศทางของประโยชน์ในด้านภาษีและ Credit costs เพื่อบริหารผลขาดทุนกำไรของธนาคารฯ มีความชัดเจน
คงคำแนะนำซื้อ และยังเลือก TTB เป็นหุ้นเด่น จากผลตอบแทนในรูปเงินปันผลที่น่าสนใจ ที่ 5-6% ต่อปี
เราคงคำแนะนำซื้อและยังเลือก TTB เป็นหุ้นเด่นจากผลตอบแทนในรูปเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 5% ต่อปี ราคาเป้าหมายปี 2024 ของเราที่ 2.19 บาทคิดเป็นค่า P/BV ที่ 0.9x คำนวนจากการประเมิน มูลค่าด้วยวิธี GGM บนสมมติฐานค่า LT-ROE ที่ 8.0% เพื่อสะท้อนประโยชน์ทางภาษีที่เหลืออยู่และค่า COE ที่ 8.8%
