บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
INTERLINK COMMUNICATION (ILINK TB)
จาก Growth สู่ Dividend play
- การเติบโตของกลุ่มในปี 2024 มาจาก ITEL ขณะที่ธุรกิจของ ILINK คาดโตชะลอจากที่เติบโตสูงในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา
- การเซ็นสัญญาโครงการเกาะสมุยจะเป็น upside ต่อประมาณการ
- คงราคาเป้าหมาย 9.50 บาท แนะนำซื้อรับปันผล
การเติบโตของกลุ่มในปี 2024 มาจาก ITEL
บริษัทตั้งเป้ารายได้ 7.0 พันล้านบาทในปี 2024 ยังไม่รวมรายได้จาก BLUE และ GLS หากรวมทั้ง 2 บริษัทดังกล่าว เป้ารายได้จะเป็น 7.7 พันล้านบาท (+12% y-y) ขณะที่ประมาณการของเรา คาดรายได้ 7.6 พันล้านบาท (+10% y-y) โดยส่วนผสมของรายได้มาจากธุรกิจของ ITEL 44% ธุรกิจ Distribution (จัดจำหน่าย Cabling) 41% และธุรกิจ EPC (งานโครงการซึ่งส่วนใหญ่เป็นงานก่อสร้างสายเคเบิ้ลใต้น้ำ) 16% จากประมาณการของรายได้ รายได้จาก ITEL เติบโตมากสุดในกลุ่มในปีนี้โดยคาด +21% y-y ขณะที่ธุรกิจ Distribution ซึ่งเติบโตสูงในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา (ปี 2022-23) คาดว่าการเติบโตจะเริ่มชะลอเป็น +8% y-y ส่วนธุรกิจ EPC เราคาดรายได้ -9% y-y จะเห็นว่าการเติบโตของกลุ่มในปี 2024 จะมาจาก ITEL
หากเซ็นสัญญาเกาะสมุยในปีนี้ จะเป็น upside ต่อประมาณการ
โครงการเกาะเต่ามูลค่า 1.8 พันล้านบาทจะสิ้นสุดโครงการราวเดือน เม.ย. 2024 บริษัทเหลืองานที่ต้องส่งมอบอีกเพียง 457 ล้านบาท แม้ว่าบริษัทจะชนะงานประมูลก่อสร้างเคเบิ้ลใต้น้ำเกาะสมุย มูลค่าประมาณ 1.8 พันล้านบาท แต่ยังไม่ได้เซ็นสัญญานอกเหนือจากโครงการเกาะสมุย ประเทศไทยยังมีโครงการก่อสร้างเคเบิ้ลใต้น้ำไปยังเกาะต่างๆ อีกมากแต่ยังไม่มีการจัดประมูล ถือว่าเป็นโอกาสของ ILINK ในระยะต่อไปหากโครงการเกาะสมุยเซ็นสัญญาได้ภายในปี 2024 จะเป็น upside ต่อประมาณการของเรา
คงประมาณการ
เราคงประมาณการกำไรปี 2024 ลดลง 5.6% y-y เป็น 502 ล้านบาท ซึ่งยังเป็นระดับที่ดีมากของบริษัท โดยหลักมาจากการลดลงของรายได้ EPC และอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ Distribution ที่ลดลงสูงระดับปกติ แรงขับเคลื่อนในปี 2024 จะเป็น ITEL แทนที่แทบไม่เติบโตในปี 2023 เพราะงานประมูลต่างๆ เลื่อนตามงบประมาณการภาครัฐ ทั้งนี้ประมาณการกำไรของเราในปี 2024 คิดเป็นอัตรากำไรสุทธิ 6.6% ต่ำกว่าเป้าของบริษัท ที่ 9% อยู่พอสมควร (ในปี 2023 อัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 7.7% สูงสุดในรอบ 8 ปี)
คงราคาเป้าหมาย 9.50 บาท คงคำแนะนำซื้อ เพราะ Valuations ถูก
เราคงราคาเป้าหมาย 9.50 บาท (SoTP อิงราคาเป้าหมายของ ITEL และใช้ Target P/E ของ ILINK 7.5 เท่า) ILINK มีฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง สภาพคล่องสูง จ่ายปันผลสม่ำเสมอ ผลตอบแทนเฉลี่ยปีละ 5% คงคำแนะนำซื้อ
Investment thesis
ปี 2023 เป็นปีที่ดีมากของ ILINK จากการเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยีทำให้ธุรกิจ Distribution เติบโตสูง ขณะเดียวกันบริษัทได้งานประมูลขนาดใหญ่คือเกาะเต่า และยังมีงานเกาะสมุยที่รอเซ็นสัญญา
เราเชื่อว่าปี 2024 จะกลับสู่ระดับปกติ แรงขับเคลื่อนในปี 2024 จะเป็น ITEL เราเชื่อว่ารายได้จากธุรกิจ Distribution จะโตต่อเนื่องแต่อัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงสู่ปกติจากที่สูงเป็นพิเศษในปี 2023 รายได้จาก Engineering คาดลดลงหลังจากจบงานเกาะเต่าแต่อัตรากำไรเชื่อว่าจะยังรักษาได้ใกล้เคียงปีก่อน จึงคาดกำไรปี 2024 ชะลอ 5.6%y-y เป็น 502 ล้านบาท ซึ่งยังเป็นระดับที่ดีมากของบริษัท
Company profile
ILINK มีธุรกิจหลัก 3 ธุรกิจได้แก่ 1. ธุรกิจจัดจำหน่ายสายสัญญาณและสายสื่อสาร (Distribution) โดยเน้นขายส่งให้แก่ดีลเลอร์ผู้รับเหมาวางระบบคอมพิวเตอร์ (SI) ผู้รับเหมาระบบไฟฟ้าและสื่อสาร 2. ธุรกิจโทรคมนาคมซึ่งดำเนินงานภายใต้บริษัทย่อยคือ ITEL และ 3. ธุรกิจวิศวกรรม (Engineering) มุ่งเน้นรับงานก่อสร้างโครงการที่อยู่ในความเชี่ยวชาญของบริษัท เช่น โครงการติดตั้งสาย Fiber optic ทั่วกรุงเทพและจังหวัดอื่น โครงการสนามบินสุวรรณภูมิเป็นต้น
Catalysts
ปัจจัยหนุนการเติบโต 1) ภาวะเศรษฐกิจและกำลังซื้อโดยรวมที่ดีขึ้น 2) การเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยีในแต่ละ Generation จะทำให้ลูกค้าต้องเปลี่ยนอุปกรณ์โครงสร้างพื้นฐานใหม่ 3) งานประมูลโครงสร้างพื้นฐานของภาครัฐและเอกชนที่มีต่อเนื่อง
Risks to our call
Downside risks ต่อราคาเป้าหมายของเรา 1) งานประมูลภาครัฐล่าช้า 2) ความไม่สงบทางการเมือง 3) อัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นต่อเนื่องและยาวนาน
