บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
INTERLINK TELECOM (ITEL TB)
ได้อานิสงส์จากงบฯ 2 ปีในปีนี้
- สิ้นปี 2023 ITEL มี Backlog 2,769 ล้านบาท ราว 65% รับรู้ในปี 2024 เท่ากับประมาณการรายได้ของเรา secure ไปแล้ว 53%
- แนวโน้ม 1Q24 อาจมีกำไรทางบัญชีจากการซื้อ GLS
- คงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย 4 บาท แนะนำซื้อ
ประมาณการรายได้ปี 2024 มี Backlog รองรับแล้ว 53%
ณ สิ้นปี 2023 ITEL มี Backlog 2,769 ล้านบาท แบ่งเป็น Data service 53% Data center 5% ซึ่งทั้งสองส่วนนี้เป็น Recurring income ส่วนที่เหลือ 38% เป็นงาน Installation ทั้งจาก ITEL และ BLUE (บ.ลูก) และ GLS (บ.ลูกในกลุ่ม Health Tech) 1%ในจำนวน Backlog ดังกล่าว 65% หรือ 1,790 ล้านบาทจะรับรู้ในปี 2024 เทียบกับรายได้ที่เราคาด 3,393 ล้านบาท เท่ากับประมาณการรายได้ของเรา secure ไปแล้ว 53% ทั้งนี้ประมาณการของเราน้อยกว่าเป้าของบริษัทที่ตั้งไว้ 3.5 พันล้านบาท แม้ว่าบริษัทจะต้องหางานเพิ่มอีกกว่า 1.6 พันล้านบาทเพื่อให้ได้ตามเบ้ารายได้แต่เชื่อว่าไม่ยากนัก เพราะในปี 2024 จะมีงบประมาณทั้งของปี 2024 ที่ล่าช้าและปี 2025 ในช่วง 4024 ซึ่งมีโครงการจำนวนมากที่บริษัทเข้าไปร่วมประมูลได้
อาจมีกำไรพิเศษทางบัญชีใน 1Q24 จากการซื้อ GLS ต่ำกว่าบุ๊ค
ปัจจุบัน GLS (Global Lithotripsy Services) มี Backlog 25 ล้านบาท รอรับรู้เป็นรายได้ในปี 2024 ราว 10 ล้านบาท บริษัทตั้งเป้ารายได้ 100 ล้านบาทในปี 2024 ใกล้เคียงกับประมาณการของเราซึ่งเชื่อว่าเป็นไปได้ เพราะในช่วงปี 2020-22 GLS สร้างรายได้ได้ 96-103 ล้านบาท/ปี มีอัตรากำไรสุทธิ 7-9% GLS เป็นผู้เชี่ยวชาญด้านอุปกรณ์การแพทย์ CT scan / MRI scan มีลูกค้าคือโรงพยาบาลรัฐและเอกชน 51 แห่งบริษัทมีแผนขยายฐานตลาดและ leverage กับธุรกิจของ ITEL ทั้งนี้ การที่ ITEL ลงทุนซื้อ GLS 40 ล้านบาท ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี อาจมีกำไรทางบัญชีเข้ามาใน 1Q24
คงประมาณการกำไรปี 2024 กลับมาโตสูง 19.3% y-y
อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงถึง 26.8% ในปี 2023 เกิดจากการส่งมอบงานหนึ่งที่มีมาร์จิ้นสูงกว่าปกติ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2024 จะปรับลงเป็น 23.3% ซึ่งยังสูงกว่าในอดีตเราคงประมาณการกำไรปี 2024 ที่ 321 ล้านบาท (+19.3% y-y) และ 360 ล้านบาทในปี 2025 (+12.1% y-y) คิดเป็นอัตรากำไรสุทธิ 9.4% และ 9.6% ตามลำดับ กลับมาเติบโตสูงอีกครั้งหลังปี 2023 กำไรเพิ่มเพียง 5% y-y
Valuations ถูกเกินไป แนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 4 บาท
ITEL ผ่านปีที่ยากลำบากไปแล้วในปี 2023 บรรยากาศการลงทุนที่ดีขึ้นในปีนี้จากเม็ดเงินงบประมาณที่กำลังจะออกมา จะช่วยให้บริษัทกลับสู่โหมดการเติบโตอีกครั้ง หุ้นปัจจุบันเทรดที่ PE 10.9 เท่า และ PBV เพียง 0.8 เท่า เรายังคงแนะนำซื้อ คงราคาเป้าหมาย 4.00 บาท อิง PE 17.0 เท่า ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี
Investment thesis
ปี 2023 เป็นปีที่บริษัทเผชิญความท้าทายหลายด้านทั้งอัตราดอกเบี้ยในตลาดที่ปรับสูงขึ้น ความล่าช้าในการจัดตั้งรัฐบาลซึ่งส่งผลกระทบต่องานประมูลใหม่ๆ และความมั่นใจในการลงทุนของภาคเอกชนเราเชื่อว่าปี 2024 ITEL จะกลับมาเติบโตสูงอีกครั้งหลังเม็ดเงินจากงบประมาณภาครัฐที่เข้าสู่ระบบ ทำให้โครงการประมูลต่างๆ มีเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ การซื้อกิจการ GLS เพื่อต่อยอดธุรกิจ Health Tech ตามเป้าของบริษัท จะช่วยกระจายความเสี่ยงของรายได้และสร้างการเติบโตอีกทางหนึ่ง
Company profile
ITEL เป็นบริษัทในกลุ่ม ILINK ที่ต่อยอดมาจากธุรกิจจัดจำหน่าย อุปกรณ์และสายสัญญาณ โดย ITEL ได้รับใบอนุญาตประกอบกิจการโทรคมนาคมแบบที่ 3 ประเภทมีโครงข่ายเป็นของตนเองจาก กสทช.เพื่อให้บริการวงจรสื่อสารความเร็วสูงเป็นเวลา 15 ปี
โครงสร้างรายได้ของ ITEL แบ่งเป็น 3 ส่วน
- Data service ให้บริการโครงข่าย เช่าอุปกรณ์เพื่อเชื่อมต่อโครงข่าย
- Installation ให้บริการติดตั้งโครงข่าย
Data center ให้บริการพื้นที่ดาต้าเซ็นเตอร์ รายได้มาจากค่าไฟฟ้าและค่าบริหารจัดการดาต้าเซ็นเตอร์
Catalysts
ปัจจัยหนุนการเติบโตได้แก่ 1) ความเชื่อมันของภาคเอกชนในการลงทุน 2) การเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยีทำให้เกิดการลงทุนทางด้านเทคโนโลยีใหม่ 3) บริษัทประสบความสำเร็จในการประมูลงานที่มีมาร์จิ้นดี
Risks to our call
Downside risks ต่อราคาเป้าหมายของเรา 1) งานประมูลภาครัฐล่าช้า 2) ความไม่สงบทางการเมือง 3) อัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นต่อเนื่องและยาวนาน
