บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
CP AXTRA PCL (CPAXT.BK/CPAXT TB)
ประมาณการ 1Q67: กำไรเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
Event
เราคาดว่า CPAXT จะรายงานกำไรสุทธิใน 1Q67 อยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (+22% YoY แต่ -20% QoQ) คิดเป็น 23% ของประมาณ refinance สำเร็จด้วยดี แต่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นผลจากปัจจัยฤดูกาล
Impact
คาดยอดขายสาขาเดิม (same store sales: SSS) เป็นบวกของทั้งธุรกิจค้าส่งและธุรกิจค้าปลีก
เราคาดว่า CPAXT จะรายงานรายได้รวมใน 1Q67 อยู่ที่ 1.25 แสนล้านบาท (+6% YoY แต่ -1% QoQ) จากยอดขายสาขาเดิม (same store sales: SSS) เป็นบวกของทั้งธุรกิจค้าส่งและธุรกิจค้าปลีก ยอดขายจาก ธุรกิจค้าส่งคาดอยู่ที่ 6.7 หมื่นล้านบาท (+5% YoY แต่ -2% QoQ) ขับเคลื่อนโดย SSS เพิ่มขึ้นราว 3% ใน 1Q67 ควบคู่ไปกับการขยายสาขาใหม่เพิ่มอีก 2 สาขา ส่วนยอดขายจากธุรกิจค้าปลีก คาดอยู่ที่ 5.36 หมื่น ล้านบาท (+7%YoYและทรงตัวQoQ) ด้วย SSS อยู่ที่ 7% ใน 1Q67 ทำให้ยอดขายรวมใน 1Q67 อยู่ที่ 1.20 แสนล้านบาท (+6% YoY แต่ -1% QoQ) และคิดเป็น 25% ของประมาณการเราเต็มปีนี้
อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น ขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหาร (SG&A) ยังคงเพิ่มขึ้น
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (ธุรกิจค้าส่ง) จะอยู่ที่ 10.8% (-10bps YoY แต่ +30bps QoQ) เนื่องจาก ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวกับศูนย์กระจายสินค้าแห่งใหม่ ในขณะที่ อัตรากำไรขั้นต้น (ธุรกิจค้าปลีก) จะอยู่ที่ 18% (ทรงตัว YoY และ +60bps QoQ) เนื่องจาก product mix ที่ดีขึ้น โดยรวมแล้ว ทำให้อัตรากำไร ขั้นต้น จากยอดขายอยู่ที่ 14.0% (ทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ) ส่วนค่าใช้จ่าย SG&A เราคาดเพิ่มขึ้นทั้งในธุรกิจค้า ปลีกและค้าส่งเนื่องจากมีค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับการขยายธุรกิจ โดยที่ เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขาย สำหรับธุรกิจค้าส่งและค้าปลีกจะอยู่ที่ 9.6% และ 19.1% ตามลำดับ (เทียบ 1Q66 ที่ 9.2% และ 20.4% สำหรับธุรกิจค้าปลีก และ ค้าส่งตามลำดับ) ในขณะที่คาดว่า ต้นทุนทางการเงินจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ราว 14% YoY จากการ refinance โดยสรุปแล้ว อัตรากำไรสุทธิ (net margin) ใน 1Q67 คาดอยู่ที่ 2.1% (เทียบกับ 1.8% ใน 1Q66 และ 2.6% ใน 4Q66)
ประมาณการกำไรปี 2567 อาจมี upside จำกัด
จากที่เราคาดกำไรใน 1Q67F คิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรเราเต็มปี 2567 เราเห็นว่ากำไรปี 2567 อาจมี upside จำกัด นอกจากนี้ แนวโน้มระยะสั้นอาจดึงดูดความสนใจน้อยลงเนื่องจากผลของปัจจัย ฤดูกาล (ปกติชะลอตัวในไตรมาสที่สองของปี) ก่อนที่จะฟื้นตัวใน 3Q-4Q67 และเมื่อมองไปในระยะยาว Synergy จากการปรับโครงสร้างธุรกิจ ทั้งเรื่องของความประสิทธิภาพในการดำเนินธุรกิจ (เช่น การจัดการห่วงโซ่อุปทาน, เกิดอรรถประโยชน์สูงสุดในโครงสร้างพื้นฐานและสาธารณูปโภค และการ เข้าถึงความต้องการที่แท้จริงของลูกค้าผ่านการวิเคราะห์เชิงลึก) ยังเป็นประเด็นที่ต้องติดตาม ทั้งนี้ ตามมติที่ประชุมสามัญผู้ถือหุ้น (AGM) เมื่อวันที่ 29 มี.ค. 2567 ผู้ถือหุ้นได้ลงมติอนุมัติให้ CPAXT รับโอน กิจการทั้งหมด (entire business transfer : EBT) ของบริษัท โลตัสส์ สโตร์ส (ประเทศไทย) จำกัด และ การควบบริษัทระหว่างบริษัทฯ และบริษัท เอก-ชัย ดีสทริบิวชั่น ซิสเทม จำกัด (Ek-Chai)
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ถือ” และคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ไว้ที่ 35.00 บาท อิงจาก PER ที่ 33.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่างหุ้นกลุมนี้ในประเทศไทยและในตลาดโลก +1.5 S.D.)
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง ราคาสินค้าเกษตรลดลง ขยายสาขาได้น้อยกว่าแผนที่กำหนดไว้ disruption ที่เกิดจากเทคโนโลยีใหม่ ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ และค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการขยายกิจการในต่างประเทศ
