บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Aviation Fuel Services (BAFS.BK/BAFS TB)
ประมาณการ 1Q67F: จะได้อานิสงส์จากการยกเว้นวีซ่าไทย-จีน
Event
ประมาณการ 1Q67F
Impact
คาดว่ากำไรใน 1Q67F จะลดลง YoY แต่จะฟื้นตัวขึ้นอย่างมาก QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BAFS ใน 1Q67F จะอยู่ที่ 49 ล้านบาท (6% YoY, ดีขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิ 198 ล้านบาทใน 4Q66) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะไม่มีเงินปันผล 32 ล้านบาทจากโรงไฟฟ้า solar สองแห่งในญี่ปุ่น ซึ่งมีกำลังการผลิตรวมตาม PPA 10MW เหมือนใน 1Q66 หลังจากที่บริษัทเลื่อนรับเงินปันผลเป็นไตรมาสที่สี่ของทุกปี ส่วนผลประกอบการที่พื้นตัวขึ้นอย่างมาก QoQ จะเป็นเพราะ i) ไม่มีรายการพิเศษขาดทุนสี่รายการรวม 159 ล้านบาทเหมือนกับใน 4Q66 และ ii) ปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้นจากทั้งธุรกิจการเติมน้ำมันเครื่องบินและการขนส่งเชื้อเพลิง โดยเราคาดว่าปริมาณการเติมน้ำมันเครื่องบินของ BAFS เพิ่มขึ้น 9% QoQ เป็น 1,250 ล้านลิตร เพราะคาดว่าจำนวนเที่ยวบินที่สนามบินสุวรรณภูมิ (BKK) และดอนเมือง (DMK) จะเพิ่มขึ้นเนื่องจาก i) ไตรมาสที่หนึ่งเป็นช่วง high season ของการทองเที่ยวไทย และ ii) เริ่มใช้มาตรการยกเว้นวีซาท่องเที่ยวระหว่างไทย-จีน ตั้งแต่วันที่ 1 มีนาคมนอกจากนี้ เราคาดว่าปริมาณการขนส่งเชื้อเพลิงของ Fuel Pipeline Transportation (FPT) ซึ่ง BASF ถือหุ้นอยู่ 75% จะเพิ่มขึ้น 14% 0oQ เป็น 290 ล้านลิตร เนื่องจากปริมาณน้ำมันส่งจากโรงกลั่นพระโขนงของ Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* เพิ่มขึ้น หลังจากที่ BCP ซื้อ Bangchak Sriracha (BSRC.BK/BSRC TB)* เมื่อวันที่ 31 สิงหาคม 2566 ทั้งนี้เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของทั้งสองธุรกิจของ BAFS จะเพิ่มขึ้น QoQ จาก 31.3% เป็น 37.0%
มีสัญญาณดีสำหรับการเริ่มก่อสร้างท่อส่งน้ำมันเชื่อมต่อช่วงสระบุรี-อ่างทอง
จากข้อมูลที่ได้จากการประชุม Oppday งวด 4Q66 ของ BAFS บริษัทกำลังอยูระหว่างการเจรจาและเตรียมโครงการก่อสร้างท่อส่งน้ำมันเชื่อมต่อช่วงสระบุรี-อ่างทอง ซึ่งจะเชื่อมต่อท่อส่งน้ำมันภาคเหนือของ FPT กับท่อส่งน้ำมันของ Thappling โดยโครงการนี้คาดว่าจะใช้เงินลงทุนประมาณ 1.2 พันล้านบาท ทั้งนี้ผู้บริหารคาดว่าจะตัดสินใจขั้นสุดท้ายเกี่ยวกับโครงการท่อส่งน้ำมันส่วนที่เชื่อมต่อระหว่างสระบุรี-อ่างทองภายใน 2Q67F และน่าจะเริ่มงานก่อสร้างใน 3Q67F ซึ่งคาดว่าท่อส่งน้ำมันเส้นนี้จะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 1H69F ทั้งนี้เราเชื่อว่าเมื่อเปิดดำเนินโครงการท่อส่งน้ำมันเชื่อมต่อเส้นนี้แล้ว จะทำให้ท่อส่งน้ำมันภาคเหนือของ FPT พลิกจากที่มีผลขาดทุนจากการดำเนินงานเป็นมีกำไรจากการดำเนินงานได้
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BAPS และคงราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2567F ที่ 30.50 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจาก i) ผลประกอบการที่คาดว่าจะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ ใน 1Q67F และ ii) แนวโน้มจำนวนนักเดินทางต่างชาติที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากจีน หลังจากที่ประเทศไทยและจีนเริ่มเป็ดให้นักท่องเที่ยวเดินทางเข้าประเทศได้โดยไม่ต้องขอวีซ่าซึ่งกันและกันตั้งแต่วันที่ 1 มีนาคม 2567
Risks
ความผันผวนของอุปสงค์น้ำมันเครื่องบินที่สนามบินสุวรรณภูมิและดอนเมือง, การขนส่งน้ำมันหลายประเภทผ่านท่อส่งน้ำมันของบริษัท และสัดส่วนหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนที่สูงถึง 2.0x ใน 4Q66
