บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
THAI UNION GROUP (TU TB)
1Q24 อาจเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้
- คาดกำไรปกติ 1Q24 จะลดลง q-q แต่ปรับขึ้น y-y จากการลดขนาดธุรกิจและแนวโน้มการจัดซื้อที่ไม่ชัดเจนในสหรัฐฯ
- คาดว่ารายได้จะฟื้นตัวตั้งแต่ 2Q24 เป็นต้นไป โดยได้ปัจจัยผลักดันจากปัจจัยด้านฤดูกาลและแนวโน้มคำสั่งซื้อที่ปรับตัวดีขึ้น
- คงคำแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมายเดิมที่ 17.3 บาท
คาดกำไร 1Q24 จะลดลง q-q
เราคาดกำไรสุทธิ 1Q24 ที่ 832 ลบ. ปรับตัวดีขึ้นจากที่เคยขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญใน 4Q23 แต่ลดลง 19% y-y เมื่อหักผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนคาดไว้ราว 50 ลบ. กำไรปกติน่าจะอยู่ที่ 882 ลบ. (-25% q-q, +9% y-y) กำไรน่าจะปรับขึ้น y-y จากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นใน ธุรกิจ Frozen และ Pet care สาเหตุที่คาดกำไรลดลง q-q มาจาก 1) คาดรายได้รวมที่ลดลง 6.4% q-q 2) อัตรากำไรขันต้นที่คาดว่าจะลดลงเหลือ 16.8% จาก 17.8% ใน 4Q23 และ 3) กลับมามีค่าใช้จ่ายภาษีที่คาดว่าจะอยู่ในอัตรา 6-8% จากก่อนหน้าที่ได้ประโยชน์ทางภาษีจาก Red Lobster
การลดขนาดธุรกิจและแนวโน้มการซื้อที่ไม่ชัดเจนกดดันรายได้
เราคาดว่ารายได้รวมใน 1Q24 จะลดลง 6% q-q แต่เพิ่มขึ้น 1.8% y-y เมื่อหักผลกระทบเชิงบวกของการอ่อนค่าของค่าเงินบาท รายได้รวมน่าจะทรงตัว y-y ใน 1Q24 คาดรายได้จากธุรกิจ Frozen จะลดลง 16% q-q และ 10% y-y จากการลดขนาดธุรกิจและแนวโน้มการจัดซื้อที่ไม่ชัดเจนในตลาดสหรัฐฯ ในขณะที่เราคาดว่าธุรกิจ Ambient จะมีรายได้เพิ่มขึ้นเล็กน้อย โดยยังไม่เห็นการลดราคาอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้เรายังคาดรายได้ Pet food จะโต 15% y-y สอดคล้องกับ ITC อย่างไรก็ดีต้นทุนค่าขนส่งทางตู้ที่สูงขึ้นน่าจะผลักดันให้สัดส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มเป็น 12.5% ใน 1Q24 เทียบกับ 11.7% ใน 4Q23 ซึ่งสูงกว่าเป้าทั้งปีของบริษัทฯ ที่ 11-12%
คาดกำไร 1Q24 จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้
ถ้าผลประกอบการ 1Q24 ออกมาตามคาด กำไรดังกล่าวจะคิดเป็น 17.5% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา แม้เรามีมุมมองระมัดระวังในการปรับราคาขายที่อาจเกิดขึ้นใน 2Q24 ตามราคาปลาทูน่าที่ลดลง แต่ผู้บริหารยังให้วิวแนวโน้มราคาขายเฉลี่ยจะทรงตัวได้ เนื่องจากคาดว่าราคาปลาทูน่าจะฟื้นตัวใน 2Q-3Q24 ตามฤดูกาล เพราะฉะนั้นเราจึงคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวตั้งแต่ 2Q24 เป็นต้นไป โดยได้ปัจจัยผลักดันจากปัจจัยด้านฤดูกาลและแนวโน้มคำสั่งซื้อที่ปรับตัวดีขึ้น
คงคำแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมายเดิมที่ 17.3 บาท
เราคงราคาเป้าหมายปี 2024 ไว้ที่ 17.3 บาท (SoTP) คิดเป็นค่า P/E ที่ 17x มีความเป็นไปได้สูงว่ากำไร 1Q24 จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ จนถึงวันที่ 27 มี.ค. TU ได้ซื้อคืนหุ้นไปแล้ว 85.7 ล้านหุ้น (1.84% ของจำนวนหุ้นรวม) ที่ราคาเฉลี่ย 14.4 บาทต่อหุ้น บริษัทฯ ยังมีหุ้นเหลือให้ซื้อคืนได้อีก 114.3 ล้านหุ้น โดยโครงการซื้อหุ้นคืนดังกล่าวจะครบกำหนดวันที่ 30 มี.ค. 2024
